<\/p>\n\n <\/p>\n\n Die Sichtweise von IVO Capital Partners<\/strong><\/p>\n\n <\/p>\n\n In der sich wandelnden Unternehmenswelt wird das Anlageumfeld derzeit von einer eindeutigen Feststellung gepr\u00e4gt: der deutlichen Abflachung der Spreadkurve. Die Renditen der verschiedenen Laufzeiten liegen mittlerweile sehr nahe beieinander, was den wirtschaftlichen Anreiz verringert, eine l\u00e4ngere Duration zu halten. Die Duration wird zwar h\u00e4ufig als Indikator f\u00fcr die Zinssensitivit\u00e4t beschrieben, misst jedoch \u2013 unter sonst gleichen Bedingungen \u2013 auch die Preissensitivit\u00e4t gegen\u00fcber Schwankungen der Kreditspreads. In einem Umfeld, in dem sich die Spreadkurve abgeflacht hat, bieten Anleihen mit l\u00e4ngerer Laufzeit daher keinen ausreichenden Renditeaufschlag mehr, um ihre erh\u00f6hte Sensitivit\u00e4t gegen\u00fcber Marktbewegungen zu rechtfertigen. In diesem Zusammenhang erm\u00f6glichen Strategien mit kurzer Duration eine Positionierung im effizientesten Teil der Kurve: dort, wo der Carry-Effekt attraktiv bleibt, das Risiko besser einsch\u00e4tzbar ist und die Preisstabilit\u00e4t optimiert wird. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Kurze Laufzeit: ein optimiertes Gleichgewicht zwischen Rendite und Transparenz<\/strong><\/p>\n\n In diesem Jahr hat sich die Spread-Kurve in allen Segmenten der Schwellenl\u00e4nderanleihen abgeflacht, wodurch die Attraktivit\u00e4t einer Verl\u00e4ngerung der Duration zur Erzielung einer h\u00f6heren Risikopr\u00e4mie deutlich gesunken ist. Heute ist die Verl\u00e4ngerung der Laufzeit in einem Markt, in dem sich die Spreads verengt haben, nur noch geringf\u00fcgig rentabel. <\/p>\n\n So bietet eine 4-j\u00e4hrige BB-Anleihe im Vergleich zu einer 3-j\u00e4hrigen BB-Anleihe lediglich einen zus\u00e4tzlichen Spread von etwa 21 Basispunkten, was angesichts der zus\u00e4tzlichen Sensitivit\u00e4t gegen\u00fcber Marktbewegungen nur einen marginalen Gewinn darstellt. Im B-Segment ist der Unterschied noch geringer: lediglich ~10 Basispunkte zwischen 3- und 4-j\u00e4hrigen Laufzeiten. Es ist daher nicht mehr erforderlich, die Duration zu verl\u00e4ngern, um einen h\u00f6heren Spread zu erzielen, da die zeitabh\u00e4ngige Renditesteigerung an Attraktivit\u00e4t verloren hat. <\/p>\n\n Dar\u00fcber hinaus kann die Spreadkurve im BB-Segment bei bestimmten Laufzeiten umgekehrt erscheinen, insbesondere wenn man Anleihen mit einer Duration von 7 Jahren mit solchen von 6 oder 5 Jahren vergleicht. Diese Inversion l\u00e4sst sich sowohl durch die Abflachung der Spreadkurve als auch durch einen mit den Emittentenprofilen verbundenen Effekt erkl\u00e4ren. Tats\u00e4chlich werden Anleihen mit langer Duration von kreditst\u00e4rkeren Emittenten begeben, was automatisch zu engeren Spreads f\u00fchrt und den Anschein einer Inversion erweckt, obwohl es sich um Anleihen unterschiedlicher Emittenten handelt, die auf einer homogenen Basis nicht direkt vergleichbar sind. <\/p>\n\n In diesem Umfeld erscheint eine auf kurze Laufzeiten ausgerichtete Strategie daher optimal, da sie es erm\u00f6glicht, den Zinsertrag zu maximieren und gleichzeitig das Risiko von Marktbewegungen zu begrenzen sowie eine erh\u00f6hte Liquidit\u00e4t zu wahren, ohne auf eine signifikante Kreditpr\u00e4mie verzichten zu m\u00fcssen. Schlie\u00dflich verst\u00e4rken auch die makro\u00f6konomischen Aussichten die Attraktivit\u00e4t kurzer Laufzeiten: JP Morgan rechnet mit einem Anstieg der 10-j\u00e4hrigen US-Staatsanleihe (10Y UST) auf 4,35 % bis Ende 2026, getrieben von Sorgen um die US-Haushaltslage und einem erwarteten Anstieg der Laufzeitpr\u00e4mie. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Ein geringerer Unsicherheitsspielraum bei der Kreditvergabe<\/strong><\/p>\n\n Zudem werden Anleihen mit kurzer Laufzeit durch unmittelbare und beobachtbare Faktoren (Liquidit\u00e4t, Refinanzierung, bevorstehende R\u00fcckkaufoption) bewertet, im Gegensatz zu Anleihen mit langer Laufzeit, die st\u00e4rker von mittel- bis langfristigen Finanzprognosen beeinflusst werden. Dies verbessert die Nachvollziehbarkeit des Risikos und die Transparenz der Rendite f\u00fcr Anleger in Unternehmensanleihen aus Schwellenl\u00e4ndern. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Eine st\u00e4rkere fachliche Unterst\u00fctzung im Sekundarbereich<\/strong><\/p>\n\n In Zeiten von Marktstress reduzieren Anleger zun\u00e4chst die Positionen, die am st\u00e4rksten auf Marktwertschwankungen (Mark-to-Market<\/em>) reagieren \u2013 typischerweise Anleihen mit langen Laufzeiten, da deren Kurs st\u00e4rker auf Zins- und Spreadschwankungen reagiert, was sie volatiler macht. Anleihen mit kurzer Laufzeit hingegen weisen geringere Kursschwankungen auf und sind auf dem Sekund\u00e4rmarkt in der Regel weniger von Zwangsverk\u00e4ufen betroffen. Da sie sich rasch ihrem F\u00e4lligkeitstermin n\u00e4hern, wird ihre Bewertung im Laufe der Zeit zudem wieder vorhersehbarer, und die R\u00fcckkehr zum Nennwert erfolgt dank der n\u00e4her r\u00fcckenden F\u00e4lligkeit schneller. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Belastbarkeit: Das Beispiel Suzano<\/strong><\/p>\n\n Das Beispiel der Suzano-Anleihen veranschaulicht die Effizienz eines kurzfristigen Anlagehorizonts in Krisenzeiten. Nach dem Einbruch am \u201eLiberation Day\u201c<\/em> Anfang April erreichte die Suzano-Anleihe 28 (kurze Duration) innerhalb von 13 Tagen wieder ihr Kursniveau vor dem Ereignis, w\u00e4hrend die Suzano-Anleihe 47 daf\u00fcr 59 Tage ben\u00f6tigte. Bei vergleichbarem Kreditprofil zeigte die Anleihe mit kurzer Laufzeit eine deutlich h\u00f6here Erholungsgeschwindigkeit, was die Bedeutung einer Positionierung auf dem effizientesten Zeithorizont unterstreicht, wenn die Rendite aus der Duration nur noch marginal ist. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Wiederer\u00f6ffnung des Prim\u00e4rmarktes und Chancen im Zusammenhang mit Call-Optionen<\/strong><\/p>\n\n Nach einer Phase der Abschw\u00e4chung in den Jahren 2022\u20132023 hat sich der aufstrebende Prim\u00e4rmarkt im Jahr 2024 wieder belebt, insbesondere im High-Yield-Segment. Bei IVO Capital Partners konzentrieren wir uns auf k\u00fcndbare<\/em> Anleihen, die unter ihrem R\u00fcckkaufpreis gehandelt werden, bei denen ein vorzeitiger R\u00fcckkauf oder eine vorzeitige Refinanzierung das Potenzialf\u00fcr Kursgewinne<\/em> und eine Renditeasymmetrie schafft (Beispiele: die Anleihen Aydemt 27 und Edvln 26). Wir identifizieren zudem eine breitere Quelle f\u00fcr Alpha: stark unterbewertete Emittenten, f\u00fcr die der Prim\u00e4rmarkt geschlossen war und deren R\u00fcckkehr mit glaubw\u00fcrdigen Refinanzierungspl\u00e4nen das wahrgenommene Risiko verringert und den Bewertungsabstand verringert hat, was zus\u00e4tzliche Renditechancen beim Aufbau des Portfolios bietet (Beispiele: die Anleihen Weschi 26 und Aragvi 26). <\/p>\n\n <\/p>\n\n Fazit: Eine kurze Duration ist im aktuellen Anleihemanagement ein Vorteil<\/strong><\/p>\n\n Im aufstrebenden Unternehmensanleihemarkt sollten Anleihen mit kurzer Duration nicht als taktische Entscheidung betrachtet werden, die allein durch die Zinsvolatilit\u00e4t diktiert wird, sondern als rationaler Ansatz zur Arbitrage zwischen Sensitivit\u00e4t und Carry in einem Umfeld mit abgeflachter Spread-Kurve. Heute ist die durch eine Verl\u00e4ngerung der Laufzeit erzielte Spread-Pr\u00e4mie nur noch marginal und gleicht die Kosten der Zins- und Spread-Sensitivit\u00e4t bei Anleihen mit langer Laufzeit nicht mehr aus. <\/p>\n\n In diesem Zusammenhang erweist sich die kurze Duration als Garant f\u00fcr Effizienz: Erzielung eines hohen Carry, bessere Nachvollziehbarkeit des Kreditrisikos und Beibehaltung eines defensiveren technischen Profils auf dem Sekund\u00e4rmarkt, insbesondere in Zeiten von Mark-to-Market-Stress<\/em>.<\/p>\n\n \u00dcber die Beobachtung der Zinskurve hinaus bietet der kurzfristige Horizont zudem einen starken Impulsgeber f\u00fcr Chancen. In einem wieder ge\u00f6ffneten Prim\u00e4rmarkt schaffen glaubw\u00fcrdige Refinanzierungspl\u00e4ne von Emittenten aus Schwellenl\u00e4ndern sowie vorzeitige R\u00fcckk\u00e4ufe von kurzfristigen, k\u00fcndbaren<\/em> Anleihen (durch Aus\u00fcbung von K\u00fcndigungsrechten oder Refinanzierung) zus\u00e4tzlichesAufw\u00e4rtspotenzial<\/em>. Dieser Performance-Treiber kommt naturgem\u00e4\u00df bei kurzen Laufzeiten st\u00e4rker zum Tragen und stellt heute einen erkennbaren Hebel f\u00fcr die Alpha-Generierung in aktiv verwalteten Portfolios dar. <\/p>\n\n Im Fonds \u201eIVO Emerging Markets Corporate Debt\u201c wurde die Duration aktiv auf 2,9 Jahre reduziert (gegen\u00fcber 4,6 Jahren im September 2023), was den Ansatz widerspiegelt, den Carry zu maximieren und gleichzeitig die Volatilit\u00e4t zu minimieren. Trotz dieser deutlichen Verk\u00fcrzung der Duration liegt die Rendite des Fonds weiterhin bei 7,1 % in Euro, was einer deutlich h\u00f6heren Rendite als bei Euro-Geldmarktfonds entspricht, die derzeit etwa 2,1 % erzielen. Dies best\u00e4tigt, dass eine kurze Positionierung die Marktsensitivit\u00e4t verringern kann, ohne dabei die Verg\u00fctung f\u00fcr das Kreditrisiko zu beeintr\u00e4chtigen. <\/strong><\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n Quellen: IVO Capital Partners, Bloomberg, JP Morgan. <\/em>Alle Finanzdaten beziehen sich auf den 01.12.2025.<\/em><\/p>\n\n <\/p>\n\n HAFTUNGSAUSSCHLUSS: DIESES DOKUMENT STELLT KEINE FINANZBERATUNG DAR:<\/strong><\/p>\n\n Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen sind nicht als Finanzberatung zu verstehen oder auszulegen. Es wurde ausschlie\u00dflich zu Informationszwecken bereitgestellt, stellt keine Werbung dar und darf nicht als Aufforderung, Angebot, Einladung oder Anreiz zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder damit verbundenen Finanzinstrumenten in irgendeiner Rechtsordnung ausgelegt werden. VERTRAULICHKEIT: Die Informationen sind streng vertraulich und d\u00fcrfen weder direkt noch indirekt vervielf\u00e4ltigt, weiterverbreitet, offengelegt oder an andere Personen weitergegeben werden. 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