- \n
- Aranceles promedio anunciados: 18,3%, ponderado por las importaciones, pero el aumento real de la tasa arancelaria ser\u00eda m\u00e1s bien de 12,6 puntos porcentuales, debido a las exenciones esperadas para alrededor de USD 1 bill\u00f3n de importaciones (1\/3 del total), incluyendo:<\/li>\n<\/ul>\n\n
o Productos que cumplen con el T-MEC (contenido local m\u00ednimo)<\/p>\n\n
o Productos bajo investigaci\u00f3n de la SEC (cobre, madera, productos farmac\u00e9uticos, semiconductores, minerales cr\u00edticos)<\/p>\n\n
o Productos energ\u00e9ticos<\/p>\n\n
o Productos con al menos un 20% de contenido estadounidense<\/p>\n\n
- \n
- Segunda ola de aranceles prevista para el 9 de abril:<\/li>\n<\/ul>\n\n
o Aranceles proporcionales al d\u00e9ficit comercial bilateral<\/p>\n\n
o Posibles aumentos de hasta el 45% para pa\u00edses como Vietnam<\/p>\n\n
o Posible introducci\u00f3n de un tipo m\u00ednimo del 10%<\/p>\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-25.png\")
<\/figure>\n\nNuestra lectura de la situaci\u00f3n:<\/h3>\n\n
Los anuncios de ayer no marcan el fin de esta racha proteccionista. Al contrario,… <\/p>\n\n
abrir la puerta a negociaciones bilaterales m\u00e1s intensas con Estados Unidos.<\/p>\n\n
Por lo tanto, lo que importa no es tanto el nivel de los aranceles (10% o 20%), sino qui\u00e9n podr\u00e1 pagarlos.<\/p>\n\n
renegociar a la baja y cu\u00e1nto tiempo tomar\u00e1.<\/p>\n\n
En caso de una ola de ventas, creemos que ser\u00eda principalmente una oportunidad de compra, tanto por razones t\u00e9cnicas espec\u00edficas del mercado de bonos, como veremos m\u00e1s adelante, pero tambi\u00e9n porque todos los an\u00e1lisis convergen hacia la misma idea: nada de esto parece estructuralmente sostenible.<\/p>\n\n
\u201cEl verdadero dolor de este evento ser\u00e1 la ruptura del acuerdo sobre el flujo de capitales que ten\u00edamos con el resto del mundo\u201d, dijo Blitz. \u201cEsta idea de que se puede interrumpir el comercio, pero no el flujo de capitales, es una fantas\u00eda\u201d. <\/p>\n\n
\u00bfQu\u00e9 consecuencias?<\/h3>\n\n
En este contexto, los inversores globales se han alejado del riesgo, lo que ha provocado un repunte semanal de alrededor de 30 puntos b\u00e1sicos en el bono del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os y de 13 puntos b\u00e1sicos en el Bund alem\u00e1n.<\/p>\n\n
Las materias primas, incluido el petr\u00f3leo, tambi\u00e9n reaccionaron negativamente debido a un importante<\/p>\n\n
ajuste de las expectativas de crecimiento mundial.<\/p>\n\n
\u00bfQu\u00e9 riesgos y qu\u00e9 respuestas?<\/h3>\n\n
Como siempre en la gesti\u00f3n de bonos, creemos que es esencial distinguir claramente entre<\/p>\n\n
diferentes tipos de riesgo:<\/p>\n\n
- \n
- En primer lugar, el riesgo de cr\u00e9dito, es decir, la capacidad de una empresa para honrar sus deudas (solvencia);<\/li>\n<\/ul>\n\n
- \n
- luego, el riesgo de liquidez, que puede aparecer si una empresa tiene que refinanciarse en un mercado en modo \u201crisk-off\u201d, con acceso temporalmente restringido;<\/li>\n\n\n\n
- Por \u00faltimo, el riesgo de volatilidad de precios (mark-to-market), vinculado a una revalorizaci\u00f3n generalizada del precio del riesgo, sin v\u00ednculo directo con la calidad crediticia de los emisores.<\/li>\n<\/ul>\n\n
Riesgo crediticio: impacto limitado en esta etapa<\/h3>\n\n
Por un lado, desde el punto de vista macroecon\u00f3mico, observamos que esta nueva ronda de aranceles no est\u00e1 dirigida espec\u00edficamente contra los pa\u00edses emergentes, sino que tiene un alcance global.<\/p>\n\n
M\u00e1s espec\u00edficamente, observamos que las dos regiones m\u00e1s impactadas por las pol\u00edticas arancelarias de Washington son Asia y la Uni\u00f3n Europea \u2013dos \u00e1reas geogr\u00e1ficas en las que en \u00faltima instancia no tenemos una exposici\u00f3n significativa en nuestras carteras\u2013 y que Am\u00e9rica Latina y la regi\u00f3n de \u00c1frica y Medio Oriente, que representan m\u00e1s de tres cuartas partes de la exposici\u00f3n de nuestra cartera de bonos, parecen menos atacadas por la administraci\u00f3n estadounidense.<\/p>\n\n
Recordemos tambi\u00e9n que, en la mayor\u00eda de los pa\u00edses emergentes, la hegemon\u00eda comercial de Estados Unidos no es tan fuerte como lo fue o podr\u00eda ser hoy con los pa\u00edses desarrollados. La participaci\u00f3n de China en las exportaciones de los pa\u00edses emergentes ha aumentado considerablemente a expensas de la de Estados Unidos (con algunas excepciones como M\u00e9xico). <\/p>\n\n
Por otro lado, desde la perspectiva de la exposici\u00f3n crediticia directa de las empresas emergentes a los aranceles aduaneros, cabe se\u00f1alar en primer lugar que la proporci\u00f3n de empresas afectadas directamente por los aranceles aduaneros es muy baja. Seg\u00fan JP Morgan, solo el 28 % de las empresas del \u00edndice CEMBI BD (\u00edndice de empresas emergentes) se ver\u00edan significativamente afectadas, y el 60 % solo experimentar\u00eda un impacto directo m\u00ednimo. <\/p>\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-24.png\")
<\/figure>\n\nAdem\u00e1s, recordemos que los balances de las empresas emergentes se encuentran en una posici\u00f3n de partida bastante s\u00f3lida y que el universo altamente diversificado de m\u00e1s de 60 pa\u00edses y 13 sectores constituye un activo en t\u00e9rminos de diversificaci\u00f3n y descorrelaci\u00f3n para los inversores de cr\u00e9dito que buscan impulsores idiosincr\u00e1sicos.<\/p>\n\n
De hecho, la solidez financiera de los emisores es el elemento central de la tesis de inversi\u00f3n sobre esta clase de activo. Las consecuencias relacionadas con los aranceles, ya sean directas o indirectas, no ponen en duda la capacidad de las empresas para cumplir con sus obligaciones de deuda. En caso de un shock, los accionistas ser\u00e1n los primeros en sufrir el impacto, mediante una posible revisi\u00f3n de las trayectorias de beneficios y los m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n. En segundo lugar, unos m\u00e1rgenes s\u00f3lidos y unos niveles de deuda moderados permitir\u00e1n a las empresas afrontar las dificultades. Solo como \u00faltimo recurso, y en casos extremos, estas tensiones podr\u00edan convertirse en un problema de solvencia. Por el momento, no prevemos tal escenario. <\/p>\n\n
Las empresas de nuestra cartera presentan niveles de deuda moderados y una s\u00f3lida capacidad para absorber el aumento de costes, gracias a sus elevados m\u00e1rgenes operativos. Esta ventaja estructural es crucial durante una recesi\u00f3n. Si el entorno macroecon\u00f3mico se deteriora, creemos que las empresas de los mercados emergentes est\u00e1n, en general, mejor posicionadas para afrontarlo de lo que se cre\u00eda. <\/p>\n\n
Apalancamiento de deuda neta de emisores HY (Fuente JP Morgan)<\/h3>\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-23.png\")
<\/figure>\n\nServicio de la deuda (Ebitda\/Intereses) de empresas de mercados emergentes (Fuente: JP Morgan)<\/h3>\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-22.png\")
<\/figure>\n\nRiesgo de liquidez: impacto limitado, ya que los denominados valores de \u00abrefinanciaci\u00f3n\u00bb<\/strong> no constituyen un componente central de nuestra cartera. Priorizamos emisores con vencimientos controlados que no dependen del acceso inmediato al mercado para garantizar su continuidad operativa. <\/p>\n\n
Riesgo de volatilidad<\/strong> (valoraci\u00f3n a mercado): una cuesti\u00f3n de sentimiento m\u00e1s que de fundamentos en nuestro caso.<\/p>\n\n
La volatilidad actual podr\u00eda provocar una ampliaci\u00f3n temporal de los diferenciales, lo que no refleja un riesgo de quiebra, sino m\u00e1s bien una revalorizaci\u00f3n general del precio del riesgo. Este fen\u00f3meno podr\u00eda tener efectos en cascada, empezando por el segmento de alto rendimiento estadounidense, pero tambi\u00e9n en los precios de las materias primas y los diferenciales de deuda soberana de los pa\u00edses m\u00e1s vulnerables a una revisi\u00f3n del crecimiento global. En varios casos, las trayectorias fiscales que antes se consideraban aceptables gracias a un s\u00f3lido crecimiento podr\u00edan reconsiderarse si esta din\u00e1mica se revirtiera. <\/p>\n\n
Como fondo long only, no podemos neutralizar por completo el riesgo de valor de mercado, as\u00ed como ninguna estrategia activa puede afirmar que genera alfa de manera sostenible sin asumir alg\u00fan riesgo.<\/p>\n\n
Como se mencion\u00f3 anteriormente, creemos que no estamos expuestos a riesgos crediticios significativos, ni en t\u00e9rminos de solvencia ni de liquidez, gracias al rigor de nuestro universo de inversi\u00f3n. Sin embargo, no somos inmunes a un ajuste en los niveles de valoraci\u00f3n, que podr\u00eda ser temporal (si el riesgo o la confianza del mercado se normalizan) o, en menor medida, m\u00e1s duradero (considerando un nuevo entorno de riesgo). <\/p>\n\n
Este riesgo de volatilidad de los precios debe enmarcarse en la l\u00f3gica propia del mercado de obligaciones: en ausencia de un aumento concreto del riesgo de impago, toda ca\u00edda de los precios debe percibirse como una oportunidad de compra, teniendo el t\u00edtulo lo que podr\u00edamos llamar \u00abla elasticidad de retorno a la par\u00bb, es decir una vocaci\u00f3n natural de volver a su valor de reembolso al vencimiento.<\/p>\n\n
Hemos integrado plenamente este riesgo de valor de mercado en la construcci\u00f3n de nuestra cartera durante varios meses, como reiteramos en nuestras recientes presentaciones de nuestras Perspectivas 2025. Como resultado, hemos adaptado nuestro posicionamiento, fortaleciendo la calidad crediticia, reduciendo la duraci\u00f3n, aumentando nuestro fondo de efectivo y diversificando a\u00fan m\u00e1s nuestras exposiciones. <\/p>\n\n
Nuestro posicionamiento actual es defensivo pero oportunista, con:<\/p>\n\n
- \n
- Una reducci\u00f3n en las exposiciones con calificaci\u00f3n B, en favor de las calificaciones BB<\/li>\n\n\n\n
- Una reducci\u00f3n en la duraci\u00f3n del EMCD de IVO (de 4,5 a ~3,7 en la actualidad)<\/li>\n\n\n\n
- Un c\u00f3modo bolsillo de liquidez (alrededor del 8% hoy)<\/li>\n\n\n\n
- Mayor diversificaci\u00f3n de pa\u00edses<\/li>\n\n\n\n
- Mantener un alto carry on en la cartera de bonos (m\u00e1s del 9% en USD al 4\/3\/2025), un verdadero colch\u00f3n de volatilidad<\/li>\n<\/ul>\n\n
Agreguemos otro dato importante de contexto respecto del riesgo de valor de mercado en 2025: el componente \u201ctasa de inter\u00e9s del Tesoro de Estados Unidos\u201d incorporado en nuestros bonos.<\/p>\n\n
De hecho, como nuestros t\u00edtulos est\u00e1n denominados en USD (con cobertura total del riesgo de tipo de cambio para los inversores en euros), su rentabilidad se compone de:<\/p>\n\n
- \n
- el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense (tasa libre de riesgo),<\/li>\n\n\n\n
- el diferencial soberano del pa\u00eds de domicilio del emisor,<\/li>\n\n\n\n
- y, en la mayor\u00eda de los casos, un diferencial corporativo (a menudo llamado diferencial con el soberano<\/em> ).<\/li>\n<\/ul>\n\n
Este componente del Tesoro, actualmente elevado (alrededor del 4% en vencimientos a 5 a\u00f1os), juega un papel importante en la resiliencia de la cartera ante una posible volatilidad de precios:<\/p>\n\n
- \n
- Efecto amortiguador macroecon\u00f3mico: El reciente cambio en la narrativa sobre el crecimiento global (con un mayor temor a una desaceleraci\u00f3n) est\u00e1 provocando una bajada de las tasas de inter\u00e9s en EE. UU., lo que compensa la preocupaci\u00f3n por la inflaci\u00f3n y los aranceles. A diferencia del per\u00edodo 2008-2022, cuando los bonos se cotizaban principalmente en diferenciales (sin ning\u00fan componente de tasa de inter\u00e9s real), la presencia actual de una base de bonos genuina con tasas \u00ablibres de riesgo\u00bb restablece el papel del bono como cobertura y estabilizador macroecon\u00f3mico. <\/li>\n\n\n\n
- Efecto en la rentabilidad total: Este componente del Tesoro contribuye autom\u00e1ticamente a aumentar la rentabilidad general de nuestras carteras de bonos. Sin embargo, como se suele se\u00f1alar, el mejor colch\u00f3n de volatilidad en una cartera de bonos sigue siendo el carry. <\/li>\n<\/ol>\n\n
Zoom regional:<\/h3>\n\n
Asia:<\/strong> Tenemos una exposici\u00f3n limitada a la regi\u00f3n (7,7% de la cartera), principalmente en India, con tan solo un 1,2% en China (con tesis de inversi\u00f3n muy espec\u00edficas). Hist\u00f3ricamente, los pa\u00edses asi\u00e1ticos se han basado en gran medida en un modelo proteccionista y orientado a la exportaci\u00f3n, generando grandes super\u00e1vits comerciales con Estados Unidos. Los m\u00e1s expuestos a estos nuevos aranceles son Vietnam, Taiw\u00e1n y Corea del Sur (donde no tenemos exposici\u00f3n), ya que sus exportaciones representan entre el 40% y el 83% del PIB, y Estados Unidos adquiere hasta el 30% de su producci\u00f3n. Por el contrario, Indonesia, India y China tienen econom\u00edas m\u00e1s centradas en la demanda interna (solo un 10-15% del PIB vinculado al comercio exterior) y, por lo tanto, deber\u00edan verse menos afectadas directamente. <\/p>\n\n
Latinoam\u00e9rica<\/strong> : Nuestra estrategia principal tiene una exposici\u00f3n del 47% a cr\u00e9ditos latinoamericanos. Los anuncios arancelarios de Trump son relativamente benignos para la regi\u00f3n: las exportaciones que cumplen con el T-MEC est\u00e1n exentas, y el resto de Latinoam\u00e9rica se ve afectado por un arancel limitado al 10%. En t\u00e9rminos netos, consideramos esta evoluci\u00f3n ligeramente positiva en t\u00e9rminos relativos para Brasil y M\u00e9xico. Dentro de la regi\u00f3n, Chile y Per\u00fa son m\u00e1s vulnerables debido a sus exportaciones de materias primas a China (principalmente cobre), pero no tenemos exposici\u00f3n a empresas mineras de la regi\u00f3n, y muy poca a Chile y Per\u00fa. Adem\u00e1s, dada la moderaci\u00f3n de los aranceles para Latinoam\u00e9rica, los riesgos de represalias tambi\u00e9n parecen limitados. <\/p>\n\n
Exposici\u00f3n al Sector Energ\u00e9tico:<\/strong> Nuestra estrategia insignia tiene una exposici\u00f3n del 20,3% (al 31 de marzo de 2025) a cr\u00e9ditos de petr\u00f3leo y gas. Cabe destacar que los productos energ\u00e9ticos est\u00e1n excluidos de los anuncios de precios recientes. Sin embargo, la revisi\u00f3n a la baja de las perspectivas de crecimiento global tendr\u00e1 un impacto negativo en la demanda de petr\u00f3leo. En concreto, estimamos que la demanda mundial de petr\u00f3leo podr\u00eda ser entre 200.000 y 300.000 barriles diarios menor en 2025, en comparaci\u00f3n con el crecimiento proyectado de 1,2 millones de barriles diarios, lo que presionar\u00eda a la baja los precios del petr\u00f3leo a corto plazo. <\/p>\n\n
En este contexto, creemos que la cartera de EMCD de IVO seguir\u00e1 siendo fundamentalmente resistente desde una perspectiva crediticia, incluso si observamos un impacto negativo en el valor de mercado de este segmento energ\u00e9tico expuesto al petr\u00f3leo.<\/p>\n\n
Cabe destacar que casi el 12% de nuestra exposici\u00f3n del 20% al sector energ\u00e9tico est\u00e1 mitigada por cr\u00e9ditos que se benefician de:<\/p>\n\n
- \n
- contratos de precio fijo a largo plazo,<\/li>\n\n\n\n
- actividades de servicios petroleros con contratos de mediano plazo (menos sensibles a las variaciones de los precios del crudo),<\/li>\n\n\n\n
- o v\u00ednculos con tesis soberanas, m\u00e1s que directamente con la volatilidad del precio del petr\u00f3leo.<\/li>\n<\/ul>\n\n
Para el 8% restante de la cartera, m\u00e1s directamente expuesto a la volatilidad del precio del petr\u00f3leo, favorecemos a emisores defensivos con fundamentos s\u00f3lidos, bajos costos de producci\u00f3n y capacidad de generar flujos de efectivo a lo largo del ciclo.<\/p>\n\n
Si bien es probable que este segmento experimente volatilidad en el valor de mercado, estamos convencidos de que la calidad fundamental de los emisores limitar\u00e1 el riesgo crediticio. Esta convicci\u00f3n se basa, en particular, en nuestra experiencia durante la crisis del petr\u00f3leo de abril de 2020, per\u00edodo en el que el Brent alcanz\u00f3 m\u00ednimos hist\u00f3ricos (hasta 20 $, frente a los 70 $ actuales), as\u00ed como en el per\u00edodo de recuperaci\u00f3n posterior. <\/p>\n\n
Conclusi\u00f3n: cautela activa y b\u00fasqueda de oportunidades<\/h2>\n\n
Nos mantenemos alerta ante posibles reacciones en cadena generalizadas de aversi\u00f3n al riesgo. Sin embargo, en el mercado de bonos, cualquier ca\u00edda de precios, en ausencia de un aumento del riesgo de impago, debe considerarse una oportunidad de compra: el bono tiene lo que podr\u00edamos llamar la \u00abel\u00e1stica de retorno a la par\u00bb, es decir, una tendencia natural a recuperar su valor de reembolso al vencimiento. <\/p>\n\n
Los bonos, a diferencia de las acciones, no dependen de factores externos incontrolables que puedan afectar permanentemente sus precios. Su vencimiento definido y su valor de rescate contractual los convierten en un activo \u00fanico cuando el mercado los ofrece a precios reducidos. <\/p>\n\n
Con esto en mente:<\/h3>\n\n
- \n
- Seguimos atentos al mercado.<\/li>\n\n\n\n
- Estamos considerando fortalecer nuestra posici\u00f3n de caja mediante la venta de ciertas l\u00edneas resilientes, para poder reposicionarnos r\u00e1pidamente.<\/li>\n\n\n\n
- Sin ser un fondo de retorno absoluto que utilice derivados, nuestro objetivo sigue siendo proteger el rendimiento relativo en tiempos de estr\u00e9s, arbitrando las posiciones m\u00e1s resistentes hacia aquellas afectadas temporalmente por la liquidaci\u00f3n.<\/li>\n<\/ul>\n\n
Nuestra cartera est\u00e1 estructurada para afrontar la turbulencia con prudencia y resiliencia. Hasta la fecha, los fundamentos se mantienen s\u00f3lidos, y nuestro posicionamiento geogr\u00e1fico y cualitativo constituye un activo en este nuevo entorno de mercado. <\/p>\n\n
Le agradecemos su renovada confianza y quedamos a su disposici\u00f3n para cualquier conversaci\u00f3n.<\/p>\n\n
EQUIPO IVO<\/em><\/p>\n\n
DESCARGO DE RESPONSABILIDAD ESTE DOCUMENTO NO CONSTITUYE ASESORAMIENTO FINANCIERO:<\/h2>\n\n
La informaci\u00f3n comunicada refleja la opini\u00f3n de IVO Capital Partners a la fecha de esta publicaci\u00f3n. La informaci\u00f3n contenida en este documento no debe entenderse ni interpretarse como asesoramiento financiero. Se comparte \u00fanicamente con fines informativos, no constituye publicidad y no debe interpretarse como una solicitud, oferta, invitaci\u00f3n o incentivo para comprar o vender valores o instrumentos financieros relacionados en ninguna jurisdicci\u00f3n. CONFIDENCIALIDAD: La informaci\u00f3n es estrictamente confidencial y no puede reproducirse, redistribuirse, divulgarse ni transmitirse a ninguna otra persona, directa ni indirectamente. No puede copiar, reproducir, distribuir, publicar, exhibir, ejecutar, modificar, crear obras derivadas, transmitir ni explotar de ning\u00fan modo dicho contenido, ni distribuir ninguna parte de este contenido a trav\u00e9s de ninguna red, incluida una red de \u00e1rea local, venderlo u ofrecerlo para la venta, ni utilizarlo para crear ning\u00fan tipo de base de datos. <\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Estimados inversores, Los recientes acontecimientos relacionados con la implementaci\u00f3n de nuevos aranceles por parte de la administraci\u00f3n Trump han reavivado las tensiones comerciales y aumentado la incertidumbre en el mercado. Esta situaci\u00f3n genera interrogantes sobre la trayectoria del crecimiento global, el riesgo de recesi\u00f3n en Estados Unidos y la din\u00e1mica inflacionaria futura, con efectos dispares […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":6418,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":"","_links_to":"","_links_to_target":""},"categories":[99],"tags":[],"class_list":["post-6469","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-puntos-de-vista"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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