{"id":6502,"date":"2025-02-13T13:48:00","date_gmt":"2025-02-13T13:48:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agencesand.net\/dev-ivo\/2025\/02\/13\/el-analisis-de-jeremy-landau-sobre-la-deuda-de-los-mercados-emergentes-un-territorio-inexplorado-para-los-etf\/"},"modified":"2025-11-06T13:56:42","modified_gmt":"2025-11-06T13:56:42","slug":"el-analisis-de-jeremy-landau-sobre-la-deuda-de-los-mercados-emergentes-un-territorio-inexplorado-para-los-etf","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ivocapital.com\/es\/2025\/02\/13\/el-analisis-de-jeremy-landau-sobre-la-deuda-de-los-mercados-emergentes-un-territorio-inexplorado-para-los-etf\/","title":{"rendered":"El an\u00e1lisis de Jeremy Landau sobre la deuda de los mercados emergentes: un territorio inexplorado para los ETF."},"content":{"rendered":"\n<h2 class=\"wp-block-heading\">La visi\u00f3n de IVO Capital Partners<\/h2>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>ETFs: Una revoluci\u00f3n en la inversi\u00f3n, pero con dificultades para consolidarse en el mercado de bonos<\/strong> : Introducidos por primera vez en 1990, los fondos cotizados en bolsa (ETFs) revolucionaron el panorama de la inversi\u00f3n al ofrecer un acceso rentable a la diversificaci\u00f3n de los fondos de inversi\u00f3n, una liquidez similar a la de las acciones, la replicaci\u00f3n de rentabilidades y la exposici\u00f3n a clases de activos espec\u00edficas. Inicialmente centrados en acciones, los ETFs se expandieron a los productos de renta fija a principios de la d\u00e9cada de 2000, lo que llev\u00f3 al mercado global de ETFs a casi 12 billones de d\u00f3lares en activos bajo gesti\u00f3n (AUM) para 2024. Sin embargo, los ETFs de renta fija han tenido dificultades para lograr una penetraci\u00f3n de mercado significativa, representando consistentemente solo una quinta parte del total de AUM de ETFs.  <\/li>\n\n\n\n<li><strong>Las ineficiencias estructurales limitan la adopci\u00f3n de ETF en la deuda de mercados emergentes<\/strong> : En la deuda de mercados emergentes (ME), solo el 2% de los activos se gestionan mediante ETF, lo que evidencia su escasa adopci\u00f3n en esta clase de activos. Las ineficiencias estructurales inherentes a la deuda de ME, sumadas a las limitaciones de los ETF, dificultan su capacidad para gestionar eficazmente el riesgo crediticio y generar rentabilidad. Entre los desaf\u00edos se incluyen la exposici\u00f3n forzosa a grandes emisores de deuda y a cr\u00e9ditos poco atractivos, el acceso limitado a nuevas emisiones y las restricciones de liquidez. A pesar de su atractivo como soluci\u00f3n de inversi\u00f3n de bajo coste, estas limitaciones han provocado que los ETF obtengan sistem\u00e1ticamente resultados inferiores a los de sus \u00edndices de referencia y a los de los gestores activos.   <\/li>\n\n\n\n<li><strong>La superioridad de la gesti\u00f3n activa frente a los ETF de deuda de mercados emergentes:<\/strong> En el universo de la deuda de mercados emergentes, las estrategias de gesti\u00f3n activa est\u00e1n demostrando ser una alternativa mucho m\u00e1s adecuada que los ETF dedicados a esta clase de activos. Ofrecen mayor flexibilidad en las opciones de inversi\u00f3n, acceso privilegiado a oportunidades de rentabilidad a menudo inaccesibles para los ETF y la experiencia especializada esencial para desenvolverse en mercados complejos y menos eficientes. <\/li>\n<\/ul>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"702\" height=\"206\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-34.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6497\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-34.png 702w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-34-300x88.png 300w\" sizes=\"(max-width: 702px) 100vw, 702px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439504\/5581075\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fuente: Bloomberg e IVO Capital Partners. Los ETF de bonos de mercados emergentes se componen de los 20 ETF sectoriales m\u00e1s grandes que figuran en la p\u00e1gina 3. La rentabilidad media y los gastos se calculan como promedios ponderados por capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til para los ETF y como promedios ponderados por tama\u00f1o del fondo para los gestores activos de deuda de mercados emergentes. Los gestores activos de deuda de mercados emergentes son principalmente fondos de deuda corporativa e incluyen: Abrdn SICAV I - Emerging Markets Corporate Bond Fund, Aviva Investors Emerging Markets Corporate Bond Fund, BlackRock Global Funds - Emerging Markets Corporate Bond, Edmond de Rothschild Fund - Emerging Credit Fund, Goldman Sachs Emerging Markets Corporate Bond Portfolio, JPMorgan Funds - Emerging Markets Corporate Bond Fund, Ninety One Global Strategy Fund - Emerging Markets Corporate Debt Fund, Pictet - Emerging Corporate Bonds, Vontobel Fund - Emerging Markets Corporate Bond e IVO Emerging Markets Corporate Debt. Datos a 16 de enero de 2025.    <\/em><\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Introducci\u00f3n<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En IVO Capital Partners, como gestora de activos especializada en deuda de mercados emergentes, observamos una din\u00e1mica interesante: si bien esta clase de activos sigue atrayendo a inversores que prefieren una gesti\u00f3n activa, el atractivo inicial de los ETF frente a las estrategias activas se mantiene fuerte para los inversores que se inician en este \u00e1mbito o buscan alternativas. En principio, los ETF est\u00e1n dise\u00f1ados para ofrecer una exposici\u00f3n de bajo coste a clases de activos espec\u00edficas. Si bien sus ventajas pueden parecer atractivas a primera vista, estos instrumentos conllevan importantes contrapartidas, sobre todo en el \u00e1mbito de los bonos y, m\u00e1s concretamente, en la deuda de mercados emergentes.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nuestro an\u00e1lisis exhaustivo de los ETF de deuda de mercados emergentes, tanto pasivos como activos, revela que estos veh\u00edculos a menudo no logran alcanzar sus objetivos declarados, lo que los hace menos efectivos que los fondos de gesti\u00f3n activa para los inversores que buscan acceso a los mercados de deuda emergentes.<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En esta nota, destacamos las principales limitaciones de los ETF de deuda de mercados emergentes (centr\u00e1ndonos principalmente en los ETF pasivos, ya que los ETF activos representan solo una peque\u00f1a parte del mercado) y presentamos evidencia que respalda nuestra opini\u00f3n de que no son una herramienta adecuada para acceder eficazmente a la deuda de mercados emergentes. Adem\u00e1s, demostramos por qu\u00e9 la gesti\u00f3n activa, que es fundamental para el enfoque de inversi\u00f3n de IVO Capital Partners, sigue siendo una estrategia altamente eficaz para generar alfa en comparaci\u00f3n con los ETF, particularmente en clases de activos complejos y especializados. <\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Falta de entusiasmo por los ETF en el sector de bonos<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Los ETF surgieron en la d\u00e9cada de 1990 y se dise\u00f1aron para combinar las ventajas de diversificaci\u00f3n de los fondos de inversi\u00f3n con la liquidez de las acciones, ofreciendo adem\u00e1s un acceso econ\u00f3mico a diversas clases de activos. Esta innovaci\u00f3n financiera r\u00e1pidamente gan\u00f3 popularidad. Seg\u00fan <em>Morningstar<\/em> , el mercado global de ETF est\u00e1 valorado actualmente en aproximadamente 12 billones de d\u00f3lares (2024).  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Inicialmente centrado en acciones, el mercado se expandi\u00f3 a principios de la d\u00e9cada de 2000 para incluir ETFs de bonos, que representaban 1,7 billones de d\u00f3lares en activos netos a finales de 2024. Estos productos han transformado la inversi\u00f3n en bonos al ofrecer un acceso transparente, l\u00edquido y rentable a carteras de bonos diversificadas. Estos ETFs resultan atractivos para los inversores que buscan ingresos, estabilidad y flexibilidad. <em>Morningstar<\/em> informa que, solo en Estados Unidos, los ETFs y las estrategias pasivas representaban el 60 % de los activos de renta variable gestionados por terceros en 2024, en comparaci\u00f3n con tan solo el 20 % en 2011.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Sin embargo, a pesar de sus supuestas ventajas, los ETF de bonos han tenido dificultades para captar una mayor cuota de mercado, representando sistem\u00e1ticamente solo una quinta parte del total de activos gestionados por ETF. Adem\u00e1s, en deuda de mercados emergentes, los ETF representaron apenas el 2,5 % del tama\u00f1o total del mercado, estimado por <em>Goldman Sachs<\/em> en aproximadamente 1,2 billones de d\u00f3lares (excluyendo la deuda soberana local de los mercados emergentes, que actualmente constituye una clase de activos de 7 billones de d\u00f3lares). <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Gr\u00e1fico 1<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">El impresionante crecimiento de los ETF, impulsado principalmente por las acciones, desde 2008 hasta 2023<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"204\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-33.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6494\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-33.png 640w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-33-300x96.png 300w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439568\/5581076\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fuente: Morningstar. Datos al 31 de diciembre de 2024. <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La falta de inter\u00e9s de los inversores se refleja en la actual oferta limitada e insuficiente de ETF de deuda de mercados emergentes (v\u00e9ase el gr\u00e1fico 2). Aproximadamente el 50 % de los activos gestionados en ETF de deuda de mercados emergentes se concentran en un \u00fanico veh\u00edculo. Los cinco ETF m\u00e1s grandes (cada uno con m\u00e1s de mil millones de d\u00f3lares bajo gesti\u00f3n) cobran comisiones que consideramos relativamente altas, que oscilan entre 20 y 50 puntos b\u00e1sicos, y se centran principalmente en deuda soberana. Los ETF de deuda de mercados emergentes de gesti\u00f3n activa representan solo el 2 % del total de activos, o aproximadamente 600 millones de d\u00f3lares. Su escasa adopci\u00f3n se debe a varios factores, entre ellos comisiones m\u00e1s elevadas (con un promedio del 0,64 %) y diferenciales de compra\/venta m\u00e1s amplios, que alcanzan casi el 0,75 %, en comparaci\u00f3n con menos del 0,1 % para los principales ETF de gesti\u00f3n pasiva.    <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Figura 2<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Resumen de los ETF de deuda de mercados emergentes: clasificados por tama\u00f1o (en millones de d\u00f3lares)<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"528\" height=\"364\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-32.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6491\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-32.png 528w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-32-300x207.png 300w\" sizes=\"(max-width: 528px) 100vw, 528px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439615\/5581077\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fuente: Bloomberg, JP Morgan e IVO Capital Partners. Datos a 31 de diciembre de 2024. <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Figura 3<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Perfil de los ETF sobre deuda de mercados emergentes<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"622\" height=\"100\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-31.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6488\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-31.png 622w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-31-300x48.png 300w\" sizes=\"(max-width: 622px) 100vw, 622px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439693\/5581078\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fuente: Bloomberg, JP Morgan e IVO Capital Partners. Datos a 31 de diciembre de 2024. <\/em><\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">La insuficiencia estructural de los ETF frente a las caracter\u00edsticas espec\u00edficas de la deuda de los mercados emergentes.<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Como se mencion\u00f3 anteriormente, desde su introducci\u00f3n a principios de la d\u00e9cada de 2000, el escaso inter\u00e9s en los ETF de bonos, particularmente en deuda de mercados emergentes, pone de manifiesto las persistentes desventajas estructurales de estos instrumentos financieros para acceder a este mercado espec\u00edfico. Estas limitaciones, como la flexibilidad de inversi\u00f3n restringida y el potencial de rentabilidad ajustada al riesgo relativamente bajo, dificultan su capacidad para aprovechar plenamente las oportunidades del mercado y superar el rendimiento de los gestores activos. <\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Los ETF carecen de una gesti\u00f3n activa del riesgo crediticio y est\u00e1n muy expuestos a grandes emisores de deuda.<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Los ETF pasivos, que representan la gran mayor\u00eda de los ETF de deuda de mercados emergentes, mantienen bonos sin an\u00e1lisis activo ni evaluaci\u00f3n de riesgos, generalmente hasta que se produce un impago. El principal factor que determina la ponderaci\u00f3n de un emisor en un \u00edndice es su tama\u00f1o, aunque no existe una correlaci\u00f3n fuerte entre el tama\u00f1o de una empresa y su riesgo de impago. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un ejemplo notable en los mercados emergentes es el de la promotora inmobiliaria china Evergrande. En 2020, Evergrande era uno de los mayores emisores mundiales de deuda denominada en d\u00f3lares estadounidenses, pero finalmente incurri\u00f3 en impago. Esto demuestra que una ponderaci\u00f3n significativa en los \u00edndices puede estar expuesta al riesgo de impago, lo que explica por qu\u00e9 los ETF podr\u00edan no ser adecuados para la clase de activos de cr\u00e9dito.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Esto contrasta marcadamente con la renta variable, donde los mercados han adoptado cada vez m\u00e1s una l\u00f3gica de \u00abel ganador se lo lleva todo\u00bb, en la que las mayores ponderaciones en los \u00edndices suelen representar el mejor rendimiento. En el cr\u00e9dito de los mercados emergentes, esta tendencia no existe. Por el contrario, un emisor de alto rendimiento con deuda interanual suele ser una se\u00f1al de alerta, como ilustra el caso de Evergrande con su deuda de 100.000 millones de d\u00f3lares.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Esta diferencia fundamental es una de las razones por las que creemos que los ETF no son adecuados para nuestra clase de activos, donde el an\u00e1lisis crediticio en profundidad y la gesti\u00f3n activa del riesgo son esenciales para afrontar los riesgos e identificar oportunidades de inversi\u00f3n atractivas.<\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Los ETF est\u00e1n fuertemente expuestos a pr\u00e9stamos poco atractivos con una din\u00e1mica riesgo-rentabilidad cuestionable.<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un ejemplo notable es Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), la mayor participaci\u00f3n en el \u00edndice JP Morgan CEMBI BD (2,57%). Con sede en Taiw\u00e1n, esta empresa ofrece actualmente un diferencial promedio inferior a 50 puntos b\u00e1sicos sobre los bonos del Tesoro estadounidense. Tras considerar las comisiones del ETF, la rentabilidad es equivalente a la de los bonos del Tesoro, lo que pr\u00e1cticamente no aporta valor a\u00f1adido. Adem\u00e1s, si bien TSMC es una de las empresas mejor valoradas del \u00edndice, conlleva un riesgo geopol\u00edtico significativo.   <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Esta situaci\u00f3n recuerda a las lecciones aprendidas de eventos pasados \u200b\u200ben esta clase de activos. Por ejemplo, a finales de 2021, los emisores rusos representaban aproximadamente el 2,5 % del \u00edndice CEMBI BD, con un diferencial promedio de 253 puntos b\u00e1sicos, por debajo del promedio del \u00edndice de 318 puntos b\u00e1sicos en ese momento. Tras la guerra y las sanciones, los bonos rusos fueron excluidos del \u00edndice con una valoraci\u00f3n nula, lo que ocasion\u00f3 p\u00e9rdidas significativas para los inversores en ETF.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En cambio, nuestro fondo insignia, el <strong>IVO EM Corporate Debt<\/strong> , no ten\u00eda exposici\u00f3n a Rusia, ya que hab\u00edamos evaluado su perfil de riesgo-rentabilidad y determinado que ofrec\u00eda un potencial limitado a la vez que presentaba riesgos significativos. Esta capacidad de ejercer flexibilidad geogr\u00e1fica es, en nuestra opini\u00f3n, esencial para crear valor adicional y desenvolverse con eficacia en el contexto de las actuales incertidumbres geopol\u00edticas, especialmente ante la evoluci\u00f3n de la din\u00e1mica global, como el regreso de Donald Trump a la presidencia de Estados Unidos. <\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Los ETF no tienen acceso a la \u00abprima de nueva emisi\u00f3n\u00bb.<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Otra fuente potencial de alfa que los ETF no aprovechan es la prima de emisi\u00f3n de bonos disponible en el mercado primario, accesible \u00fanicamente a gestores activos. Los ETF no pueden participar en los mercados primarios, donde los emisores venden directamente los bonos o t\u00edtulos de deuda reci\u00e9n emitidos. Esta limitaci\u00f3n impide que los ETF incorporen a sus carteras las oportunidades de inversi\u00f3n m\u00e1s recientes y potencialmente atractivas.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Las nuevas emisiones primarias suelen ofrecer inversiones atractivas gracias a la prima de emisi\u00f3n, que puede incluir mayores rendimientos, mejores condiciones o perfiles crediticios m\u00e1s s\u00f3lidos en comparaci\u00f3n con los bonos existentes. Al no tener acceso a estas oportunidades, los ETF de deuda de mercados emergentes pierden la posibilidad de obtener estos rendimientos potencialmente m\u00e1s altos, lo que se traduce en un desempe\u00f1o sub\u00f3ptimo de la cartera. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Los fondos de IVO Capital Partners, por otro lado, participan activamente en el mercado primario, aprovechando nuevas oportunidades de inversi\u00f3n y reforzando las posiciones de cartera existentes. Nuestro equipo de inversi\u00f3n realiza an\u00e1lisis continuos de las nuevas emisiones primarias, tanto de emisores consolidados como emergentes. Adem\u00e1s de nuestras s\u00f3lidas y duraderas relaciones con los bancos emisores, el tama\u00f1o de nuestros fondos, incluido el <strong>fondo IVO EM Corporate Debt<\/strong> con 800 millones de euros en activos bajo gesti\u00f3n, nos permite obtener asignaciones preferenciales a nuevas emisiones a precios atractivos, con un gran potencial de crecimiento. Esta ventaja estrat\u00e9gica nos permite generar alfa y ofrecer un rendimiento superior.   <\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Los mecanismos ineficientes de los ETF para desenvolverse en mercados menos l\u00edquidos<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">El proceso de creaci\u00f3n y reembolso, fundamental para el funcionamiento de los ETF y esencial para alinear su precio de mercado con su valor liquidativo (VL), resulta fundamentalmente inadecuado para acceder a los mercados de bonos, en particular a la deuda corporativa de mercados emergentes (v\u00e9ase el Ap\u00e9ndice A). Esto se debe a la menor liquidez, la menor eficiencia y la mayor fragmentaci\u00f3n de estos mercados. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A diferencia de las acciones, donde cada emisor est\u00e1 representado por un \u00fanico t\u00edtulo principal, los mercados de bonos incluyen m\u00faltiples instrumentos por emisor. Por ejemplo, el \u00edndice JP Morgan CEMBI BD comprende aproximadamente 750 emisores, pero m\u00e1s de 1800 t\u00edtulos. Esta fragmentaci\u00f3n puede afectar significativamente la liquidez, sobre todo en periodos de tensi\u00f3n en el mercado.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Si bien los inversores en fondos mutuos pueden operar diariamente a su valor liquidativo (NAV), los inversores en ETF pueden enfrentarse a descuentos significativos. <em>Bloomberg<\/em> inform\u00f3 que, durante la crisis de la COVID-19, los ETF de bonos cotizaron con descuentos considerables respecto a su NAV, lo que algunos han denominado un \u00abc\u00edrculo vicioso de iliquidez\u00bb: en 2020, aproximadamente 70 ETF de bonos cotizaron con descuentos superiores al 5 % de su NAV, y 16 experimentaron descuentos superiores al 10 %. Esto pone de manifiesto los elevados costes asociados a la b\u00fasqueda de liquidez durante periodos de crisis y perturbaci\u00f3n del mercado. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>El decepcionante rendimiento confirma las deficiencias de los ETF a la hora de acceder a la deuda de los mercados emergentes.<\/strong><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Debido a las principales limitaciones estructurales mencionadas anteriormente, los ETF de deuda de mercados emergentes han tenido sistem\u00e1ticamente un rendimiento inferior tanto en relaci\u00f3n con sus \u00edndices de referencia como con los gestores activos especializados en deuda de mercados emergentes a largo plazo.<\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Rendimiento inferior al de los \u00edndices\/referencias de mercados emergentes<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Figura 4<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Rentabilidad acumulada media de los ETF de deuda de mercados emergentes en comparaci\u00f3n con los \u00edndices\/referencias de mercados emergentes (en USD)<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"700\" height=\"160\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-30.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6485\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-30.png 700w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-30-300x69.png 300w\" sizes=\"(max-width: 700px) 100vw, 700px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fuente: Bloomberg e IVO Capital Partners. Los ETF de bonos de mercados emergentes se componen de los 20 principales ETF sectoriales que figuran en la p\u00e1gina 3. La rentabilidad media y los gastos se calculan ponderando la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til. El \u00edndice Bloomberg Emerging Markets Hard Currency Aggregate es un \u00edndice de referencia l\u00edder para los bonos en moneda fuerte de mercados emergentes, incluidos los bonos denominados en USD emitidos por emisores soberanos, cuasi soberanos y corporativos de mercados emergentes. El \u00edndice Bloomberg EM USD Aggregate: Sovereign realiza un seguimiento de los bonos denominados en d\u00f3lares estadounidenses, tanto a tipo fijo como variable, emitidos por gobiernos de mercados emergentes. Datos a 16 de enero de 2025.     <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Los ETF se dise\u00f1aron inicialmente para ofrecer a los inversores acceso a bajo coste a clases de activos espec\u00edficas, con el objetivo de replicar fielmente la rentabilidad de sus activos subyacentes. Sin embargo, como muestra el Gr\u00e1fico 4, los ETF de deuda de mercados emergentes no han cumplido esta promesa. Durante varios periodos, su rendimiento ha sido sistem\u00e1ticamente inferior al de sus \u00edndices de referencia de bonos de mercados emergentes, lo que pone en entredicho su eficacia para generar rentabilidades econ\u00f3micas similares a las de dichos \u00edndices.  <\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>ETF de deuda de mercados emergentes: Costos bajos, pero valor limitado<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Figura 5<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Rentabilidad acumulada media de los ETF de deuda de mercados emergentes en comparaci\u00f3n con los gestores activos (en USD)<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"524\" height=\"208\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-29.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6482\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-29.png 524w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-29-300x119.png 300w\" sizes=\"(max-width: 524px) 100vw, 524px\" \/><\/figure>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"702\" height=\"196\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-28.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6479\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-28.png 702w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-28-300x84.png 300w\" sizes=\"(max-width: 702px) 100vw, 702px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439878\/5581085\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439891\/5581087\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fuente: Bloomberg e IVO Capital Partners. Los ETF de bonos de mercados emergentes se componen de los 20 ETF sectoriales m\u00e1s grandes que figuran en la p\u00e1gina 3. La rentabilidad media y los gastos se calculan como promedios ponderados por capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til para los ETF y como promedios ponderados por tama\u00f1o del fondo para los gestores activos de deuda de mercados emergentes. Los gestores activos de deuda de mercados emergentes son principalmente fondos de deuda corporativa e incluyen: Abrdn SICAV I - Emerging Markets Corporate Bond Fund, Aviva Investors Emerging Markets Corporate Bond Fund, BlackRock Global Funds - Emerging Markets Corporate Bond, Edmond de Rothschild Fund - Emerging Credit Fund, Goldman Sachs Emerging Markets Corporate Bond Portfolio, JPMorgan Funds - Emerging Markets Corporate Bond Fund, Ninety One Global Strategy Fund - Emerging Markets Corporate Debt Fund, Pictet - Emerging Corporate Bonds, Vontobel Fund - Emerging Markets Corporate Bond e IVO Emerging Markets Corporate Debt. Datos a 16 de enero de 2025.    <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Uno de los principales argumentos a favor de los ETF para los inversores es su rentabilidad. Seg\u00fan nuestro an\u00e1lisis, el ratio de gastos promedio de todos los ETF de deuda de mercados emergentes, tanto de gesti\u00f3n pasiva como activa, es de 35 puntos b\u00e1sicos, frente a los 80 puntos b\u00e1sicos de los fondos de deuda de mercados emergentes de gesti\u00f3n activa. Si bien los ETF suelen ser (ligeramente) m\u00e1s econ\u00f3micos, esta ventaja de costes se vuelve insignificante al considerar la rentabilidad hist\u00f3rica de los gestores activos.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Como se ilustra en el Gr\u00e1fico 5, los gestores activos de deuda de mercados emergentes, incluido el fondo <strong>IVO EM Corporate Debt<\/strong> , han superado sistem\u00e1ticamente a los ETF durante varios periodos. En un periodo de cinco a\u00f1os, el inversor medio en un ETF de deuda de mercados emergentes habr\u00eda ahorrado 65 puntos b\u00e1sicos anuales en comisiones en comparaci\u00f3n con nuestro fondo IVO, pero habr\u00eda perdido un 25 % en rentabilidad acumulada. Esta rentabilidad superior constante demuestra claramente que el ahorro de costes que ofrecen los ETF no compensa el valor generado por la gesti\u00f3n activa con comisiones m\u00e1s elevadas.  <\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Conclusi\u00f3n<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Si bien los ETF han ganado popularidad como una forma rentable de acceder a diversas clases de activos, como las acciones, tienen dificultades para consolidarse en el mercado de bonos debido a importantes debilidades estructurales. Nuestro an\u00e1lisis exhaustivo del mercado de ETF de deuda de mercados emergentes revela que estos veh\u00edculos, tanto pasivos como activos, no son adecuados para operar en mercados menos l\u00edquidos, menos eficientes y m\u00e1s complejos como el de la deuda de mercados emergentes. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Su promesa de menores costos no compensa su rendimiento inferior constante en comparaci\u00f3n con los \u00edndices de referencia y gestores activos similares. Adem\u00e1s, los ETF presentan desventajas significativas frente a los fondos de gesti\u00f3n activa, como el fondo <strong>IVO EM Corporate Debt<\/strong> . Gracias a nuestro experimentado equipo de inversi\u00f3n, un s\u00f3lido marco de an\u00e1lisis fundamental, un profundo conocimiento del mercado local, herramientas anal\u00edticas avanzadas y una gesti\u00f3n activa del riesgo, estamos mejor preparados para gestionar el riesgo, aprovechar las oportunidades de inversi\u00f3n y generar alfa en los mercados de deuda de mercados emergentes.  <\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Enfoque de IVO Capital Partners<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>En <strong>IVO Capital Partners<\/strong> estamos convencidos de que la superioridad de la gesti\u00f3n activa sobre los ETF en la deuda de mercados emergentes subraya el papel esencial del factor \u00abhumano\u00bb a la hora de desenvolverse en mercados opacos y menos eficientes.<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Nuestro equipo de inversi\u00f3n est\u00e1 formado por 4 gestores de cartera, 7 analistas, entre ellos un especialista en ESG, y 1 operador dedicado a la ejecuci\u00f3n de \u00f3rdenes.<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Nuestro equipo de analistas de cr\u00e9dito se encarga de identificar, investigar y evaluar oportunidades de inversi\u00f3n en valores crediticios, siguiendo un riguroso proceso de an\u00e1lisis fundamental que refleja nuestra filosof\u00eda de inversi\u00f3n y que se ha perfeccionado a lo largo de los a\u00f1os. Nuestro an\u00e1lisis se basa en un modelo sectorial y geogr\u00e1fico, lo que nos permite aprovechar eficazmente nuestra amplia experiencia. Dada la diversidad de nuestro universo de inversi\u00f3n, que abarca m\u00faltiples regiones geogr\u00e1ficas, el conocimiento local es crucial para identificar y gestionar oportunidades en una amplia gama de jurisdicciones.  <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Adem\u00e1s de ingl\u00e9s y franc\u00e9s, varios miembros del equipo dominan el espa\u00f1ol, el portugu\u00e9s y el mandar\u00edn, lo que nos permite incorporar perspectivas locales, comprender las regulaciones regionales e interactuar directamente con los equipos directivos de las empresas.<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Dada la relativa iliquidez de los bonos de mercados emergentes, la ejecuci\u00f3n de operaciones de alta calidad es un componente cr\u00edtico de nuestro proceso de inversi\u00f3n en esta clase de activos. La capacidad de obtener liquidez de bonos de manera eficiente en cualquier momento es fundamental. Nuestro equipo de ejecuci\u00f3n, especializado y con amplia experiencia, nos permite aprovechar nuestro an\u00e1lisis fundamental de alta calidad mediante estrategias de ejecuci\u00f3n \u00e1giles y de vanguardia a trav\u00e9s de una extensa red de contrapartes.  <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Adem\u00e1s, el reciente repunte del mercado de nuevas emisiones ha reforzado la importancia de esta red en nuestra estrategia. Aunado a nuestras s\u00f3lidas y consolidadas relaciones con los bancos emisores, el tama\u00f1o de nuestros fondos, incluido el fondo IVO EM Corporate Debt con 800 millones de euros en activos bajo gesti\u00f3n, nos permite obtener asignaciones preferenciales a nuevas emisiones a precios atractivos, lo que ofrece un gran potencial de crecimiento. Esta ventaja estrat\u00e9gica nos permite generar alfa y lograr un rendimiento superior.  <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong><em>En conclusi\u00f3n<\/em><\/strong> <em>, creemos que la estructura y la experiencia de nuestro equipo de inversi\u00f3n, combinadas con un riguroso proceso de investigaci\u00f3n fundamental, nos posicionan de manera ideal para identificar eficazmente nuevas oportunidades, gestionar riesgos y generar alfa en la deuda corporativa de mercados emergentes.<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>AVISO LEGAL: ESTE DOCUMENTO NO CONSTITUYE ASESORAMIENTO FINANCIERO. La informaci\u00f3n contenida en este documento no debe interpretarse como asesoramiento financiero. Se comparte \u00fanicamente con fines informativos, no constituye publicidad y no debe interpretarse como una solicitud, oferta, invitaci\u00f3n o incitaci\u00f3n a comprar o vender valores o instrumentos financieros relacionados en ninguna jurisdicci\u00f3n. CONFIDENCIALIDAD: Esta informaci\u00f3n es estrictamente confidencial y no puede reproducirse, redistribuirse, divulgarse ni transmitirse a ninguna otra persona, directa o indirectamente. No est\u00e1 permitido copiar, reproducir, distribuir, publicar, mostrar, ejecutar, modificar, crear obras derivadas, transmitir ni explotar de ninguna otra forma dicho contenido, ni distribuir ninguna parte del mismo a trav\u00e9s de ninguna red, incluyendo redes locales, venderlo u ofrecerlo en venta, ni utilizarlo para crear ning\u00fan tipo de base de datos.   <\/strong><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>IVO Capital Partners \u2502Sociedad an\u00f3nima simplificada con un capital de 250.000 \u20ac Domicilio social \u2502 61-63 Rue des Belles Feuilles, 75016 Par\u00eds \u2502 753 107 432 000 35 RCS Par\u00eds \u2502N.\u00ba de IVA: FR 54 753107432<\/strong><\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Anexo A<\/h2>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Volver a lo b\u00e1sico<\/h3>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comprender el mecanismo de negociaci\u00f3n de los ETF es esencial, ya que existen limitaciones importantes en lo que respecta a los ETF de bonos, en particular aquellos que involucran valores menos l\u00edquidos, como los bonos corporativos de mercados emergentes.<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">El funcionamiento b\u00e1sico de un ETF se basa en el proceso <em>de creaci\u00f3n\/reembolso<\/em> , un mecanismo dise\u00f1ado para alinear el precio de mercado del ETF con su valor liquidativo (VL) (v\u00e9ase la Figura 6). Este proceso involucra a participantes autorizados (PA), grandes instituciones financieras como Citadel Securities, Jane Street y Flow Traders, que act\u00faan como intermediarios. Durante la creaci\u00f3n, los PA proporcionan al emisor una cesta de bonos que refleja los activos del ETF a cambio de nuevas participaciones. Estas participaciones se venden en el mercado para satisfacer la demanda de los inversores y evitar que el precio supere el VL. Por otro lado, durante el reembolso, los PA compran participaciones del ETF en el mercado y las devuelven al emisor a cambio de los bonos subyacentes, reduciendo as\u00ed la oferta de participaciones y ajustando el precio al VL.    <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Figura 6<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Proceso de creaci\u00f3n\/canje<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"260\" height=\"308\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-27.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6476\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-27.png 260w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-27-253x300.png 253w\" sizes=\"(max-width: 260px) 100vw, 260px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739440014\/5581088\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fuente: IVO Capital y Financial Times.<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Figura 7<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Los bonos de mercados emergentes se negocian por voz. Imagen con texto, diagrama, l\u00ednea y gr\u00e1fico. Descripci\u00f3n generada autom\u00e1ticamente.<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"770\" height=\"550\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-26.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6473\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-26.png 770w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-26-300x214.png 300w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-26-768x549.png 768w\" sizes=\"(max-width: 770px) 100vw, 770px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739440026\/5581089\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fuente: Datos de Flow Traders (2023).<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Este proceso, que suele realizarse en especie (mediante el uso de valores en lugar de efectivo), mejora la liquidez y ayuda a minimizar los costos, incluso en mercados de bonos con menor liquidez. Sin embargo, la liquidez de los bonos subyacentes sigue siendo un factor cr\u00edtico. Los valores de renta fija, en particular los de alto rendimiento (HY) o los de mercados emergentes, a menudo presentan menor liquidez, lo que complica el proceso de emisi\u00f3n y reembolso. Por ejemplo, los diferenciales <em>de compra y venta<\/em> de bonos corporativos de mercados emergentes pueden superar los 2 puntos b\u00e1sicos.   <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Una raz\u00f3n t\u00e9cnica clave para el \u00e9xito de los ETF en los mercados de renta variable y en los segmentos de bonos m\u00e1s l\u00edquidos (como los bonos gubernamentales) es la generalizada digitalizaci\u00f3n de las operaciones en estas clases de activos. Como se ilustra en la Figura 7, la mayor\u00eda de las transacciones de productos de renta variable y de los principales bonos gubernamentales se realizan ahora electr\u00f3nicamente. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En cambio, otros segmentos de los mercados de cr\u00e9dito, como los bonos de mercados emergentes, todav\u00eda se negocian predominantemente (90%) por voz o mensajer\u00eda. Este proceso de negociaci\u00f3n manual es crucial, ya que permite a los operadores humanos de las gestoras de activos negociar diferenciales <em>de compra-venta<\/em> con mayor eficacia que los ofrecidos inicialmente por los intermediarios. Por lo tanto, la falta de negociaci\u00f3n electr\u00f3nica en los bonos de mercados emergentes dificulta considerablemente la automatizaci\u00f3n del proceso de creaci\u00f3n de ETF, lo que lo hace m\u00e1s complejo, ineficiente y lento.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En consecuencia, los ETF que replican \u00edndices compuestos por valores menos l\u00edquidos, como los bonos corporativos de mercados emergentes, est\u00e1n sujetos a mecanismos de negociaci\u00f3n a\u00fan ineficientes y a discrepancias entre su valor liquidativo y su precio de mercado; limitaciones inherentes ya analizadas en esta nota.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La visi\u00f3n de IVO Capital Partners Fuente: Bloomberg e IVO Capital Partners. Los ETF de bonos de mercados emergentes se componen de los 20 ETF sectoriales m\u00e1s grandes que figuran en la p\u00e1gina 3. 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