<\/p>\n\n <\/p>\n\n La visi\u00f3n de IVO Capital Partners<\/strong><\/p>\n\n <\/p>\n\n En el universo de las empresas emergentes, el contexto de inversi\u00f3n est\u00e1 dominado actualmente por una observaci\u00f3n clara: el acusado aplanamiento de la curva de diferenciales. Los rendimientos ofrecidos por los distintos vencimientos se han acercado mucho entre s\u00ed, lo que reduce el inter\u00e9s econ\u00f3mico de llevar m\u00e1s duraci\u00f3n. Aunque la duraci\u00f3n se describe a menudo como un indicador de la sensibilidad a los tipos de inter\u00e9s, tambi\u00e9n mide la sensibilidad de los precios a los cambios en los diferenciales de cr\u00e9dito, en igualdad de condiciones. As\u00ed, en un entorno en el que la curva de diferenciales se ha aplanado, los bonos con vencimientos m\u00e1s largos ya no ofrecen una prima de rendimiento suficiente para justificar su mayor sensibilidad a los movimientos del mercado. En este contexto, las estrategias de corta duraci\u00f3n permiten a los inversores posicionarse en la parte m\u00e1s eficiente de la curva: la parte en la que el carry sigue siendo atractivo, el riesgo m\u00e1s transparente y la estabilidad de precios optimizada. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Corta duraci\u00f3n: un equilibrio optimizado entre rendimiento y visibilidad<\/strong><\/p>\n\n Este a\u00f1o, la curva de diferenciales se aplan\u00f3 en todos los segmentos de cr\u00e9dito emergente, reduciendo dr\u00e1sticamente el incentivo para ampliar la duraci\u00f3n con el fin de captar m\u00e1s de la prima de riesgo. En la actualidad, ampliar la duraci\u00f3n se ha convertido en una opci\u00f3n de baja rentabilidad en un mercado en el que los diferenciales se han estrechado. <\/p>\n\n Por ejemplo, un bono BB a 4 a\u00f1os ofrece s\u00f3lo unos 21 puntos b\u00e1sicos m\u00e1s de diferencial que un bono BB a 3 a\u00f1os, una ganancia marginal dada la sensibilidad adicional a los movimientos del mercado. En el segmento B, el diferencial es a\u00fan menor: s\u00f3lo ~10 puntos b\u00e1sicos entre 3 y 4 a\u00f1os. Por tanto, ya no es necesario a\u00f1adir duraci\u00f3n para obtener un diferencial m\u00e1s alto, ya que la pendiente de la rentabilidad vinculada al tiempo se ha vuelto menos atractiva. <\/p>\n\n Adem\u00e1s, la curva de diferenciales en el segmento BB puede parecer invertida en ciertos vencimientos, sobre todo cuando comparamos bonos con una duraci\u00f3n de 7 a\u00f1os frente a 6 a\u00f1os o 5 a\u00f1os. Esta inversi\u00f3n puede explicarse tanto por el aplanamiento de la curva de diferenciales como por un sesgo ligado a los perfiles de los emisores. Los bonos de larga duraci\u00f3n son emitidos por emisores m\u00e1s s\u00f3lidos, lo que se traduce mec\u00e1nicamente en diferenciales m\u00e1s ajustados, creando la ilusi\u00f3n de una inversi\u00f3n cuando en realidad los bonos son emitidos por emisores diferentes y no son directamente comparables sobre una base homog\u00e9nea. <\/p>\n\n En este entorno, una estrategia centrada en la corta duraci\u00f3n parece por tanto \u00f3ptima, ya que maximiza el carry al tiempo que limita la exposici\u00f3n a los movimientos del mercado y preserva una mayor liquidez, sin renunciar a una prima de cr\u00e9dito significativa. Por \u00faltimo, las perspectivas macroecon\u00f3micas tambi\u00e9n est\u00e1n haciendo m\u00e1s atractivos los bonos a corto plazo: JP Morgan espera que el UST a 10 a\u00f1os aumente hasta el 4,35% a finales de 2026, impulsado por las preocupaciones fiscales de EEUU y un aumento previsto de la prima por plazo. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Una menor ventana de incertidumbre para el cr\u00e9dito<\/strong><\/p>\n\n Adem\u00e1s, los bonos a corto plazo se valoran en funci\u00f3n de factores inmediatos y observables (liquidez, refinanciaci\u00f3n, proximidad de una demanda), a diferencia de los bonos a largo plazo, que est\u00e1n m\u00e1s influidos por proyecciones financieras a medio o largo plazo. Esto hace que el riesgo y el rendimiento sean m\u00e1s transparentes para los inversores en bonos corporativos emergentes. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Mayor apoyo t\u00e9cnico en el lado secundario<\/strong><\/p>\n\n En tiempos de tensi\u00f3n en los mercados, los inversores reducen primero las exposiciones m\u00e1s sensibles a los movimientosdel valor de mercado<\/em>, normalmente los vencimientos largos, porque sus precios reaccionan con m\u00e1s fuerza a las variaciones de los tipos y los diferenciales, lo que los hace m\u00e1s vol\u00e1tiles. Los bonos a corto plazo, en cambio, generan menos variaci\u00f3n de precios y suelen estar menos sujetos a ventas forzosas en el mercado secundario. Como se acercan r\u00e1pidamente a su vencimiento, su valoraci\u00f3n tambi\u00e9n se hace m\u00e1s predecible con el tiempo, y el retorno a la par es m\u00e1s r\u00e1pido, gracias al vencimiento m\u00e1s corto. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Resiliencia en situaciones de estr\u00e9s: el ejemplo de Suzano<\/strong><\/p>\n\n El ejemplo de los bonos Suzano ilustra la eficacia del horizonte corto en tiempos de conmoci\u00f3n. Tras la ruptura del D\u00eda de la Liberaci\u00f3n<\/em> a principios de abril, el bono Suzano 28 (de corta duraci\u00f3n) recuper\u00f3 su precio anterior al acontecimiento en 13 d\u00edas, frente a los 59 d\u00edas del Suzano 47. Con un perfil crediticio comparable, el vencimiento corto mostr\u00f3 una recuperaci\u00f3n mucho m\u00e1s r\u00e1pida, lo que subraya la importancia de posicionarse en el horizonte m\u00e1s eficiente cuando el rendimiento de la duraci\u00f3n se ha vuelto marginal. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Reapertura del mercado primario y oportunidades en torno a las convocatorias<\/strong><\/p>\n\n Tras un periodo de desaceleraci\u00f3n en 2022-2023, el mercado primario emergente se reactiv\u00f3 en 2024, sobre todo en el segmento High Yield. En IVO Capital Partners, nos centramos en bonos rescatables<\/em> que cotizan por debajo de su precio de rescate, donde el rescate anticipado o la refinanciaci\u00f3n crean un potencialalcista<\/em> y una asimetr\u00eda de rendimiento (ejemplos: bonos Aydemt 27 y Edvln 26). Tambi\u00e9n hemos identificado una oportunidad alfa m\u00e1s amplia: emisores con grandes descuentos para los que el mercado primario estaba cerrado, y cuyo retorno con planes de refinanciaci\u00f3n cre\u00edbles ha reducido el riesgo percibido y estrechado la diferencia de valoraci\u00f3n, ofreciendo oportunidades de rendimiento adicional en la construcci\u00f3n de carteras (ejemplos: bonos Weschi 26 y Aragvi 26). <\/p>\n\n <\/p>\n\n Conclusi\u00f3n: duraci\u00f3n corta, un activo en la gesti\u00f3n actual de los bonos<\/strong><\/p>\n\n En los mercados corporativos emergentes, los bonos de corta duraci\u00f3n deben considerarse no como una opci\u00f3n t\u00e1ctica dictada \u00fanicamente por la volatilidad de los tipos de inter\u00e9s, sino como un enfoque racional de las compensaciones entre sensibilidad y diferencial en un entorno con una curva de diferenciales plana. En la actualidad, la prima de diferencial que ofrece la ampliaci\u00f3n del vencimiento se ha vuelto marginal y ya no compensa el coste de la sensibilidad a los tipos de inter\u00e9s y al diferencial de los bonos largos. <\/p>\n\n En este contexto, una duraci\u00f3n corta es un ancla eficaz: captar un carry elevado, conservar una mejor visibilidad del riesgo de cr\u00e9dito y mantener un perfil t\u00e9cnico m\u00e1s defensivo en el mercado secundario, sobre todo durante los periodos de tensi\u00f3n en la valoraci\u00f3n a precios de mercado<\/em>.<\/p>\n\n Por encima de la curva, el horizonte corto tambi\u00e9n se est\u00e1 beneficiando de un fuerte catalizador de oportunidades. En un mercado primario reabierto, los planes de refinanciaci\u00f3n cre\u00edbles de los emisores emergentes y las recompras anticipadas de bonos cortos rescatables<\/em> (mediante ejercicios de rescate o refinanciaci\u00f3n) est\u00e1n creando un potencialalcista<\/em> adicional. Este motor de rendimiento est\u00e1 por dise\u00f1o m\u00e1s presente en los vencimientos cortos, y es ahora una palanca alfa visible para las carteras gestionadas activamente. <\/p>\n\n En el fondo IVO Emerging Markets Corporate Debt, la duraci\u00f3n se ha reducido activamente a 2,9 a\u00f1os (frente a los 4,6 a\u00f1os de septiembre de 2023), lo que refleja este planteamiento de maximizar el carry minimizando la volatilidad. A pesar de esta importante reducci\u00f3n de la duraci\u00f3n, el rendimiento del fondo sigue siendo del 7,1% en euros, es decir, un carry significativamente superior al de los fondos del mercado monetario en euros, que actualmente rinden en torno al 2,1%. Esto confirma que el posicionamiento corto puede reducir la sensibilidad del mercado sin sacrificar la rentabilidad del riesgo de cr\u00e9dito. <\/strong><\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n Fuentes: IVO Capital Partners, Bloomberg, JP Morgan. <\/em>Todos los datos financieros son a 01\/12\/2025.<\/em><\/p>\n\n <\/p>\n\n DESCARGO DE RESPONSABILIDAD ESTE DOCUMENTO NO CONSTITUYE ASESORAMIENTO FINANCIERO:<\/strong><\/p>\n\n La informaci\u00f3n contenida en este documento no debe interpretarse como asesoramiento financiero. Se comparte \u00fanicamente con fines informativos, no constituye publicidad y no debe interpretarse como una solicitud, oferta, invitaci\u00f3n o incentivo para comprar o vender valores o instrumentos financieros relacionados en ninguna jurisdicci\u00f3n. CONFIDENCIALIDAD: La informaci\u00f3n es estrictamente confidencial y no puede reproducirse, redistribuirse, divulgarse ni transmitirse a ninguna otra persona, directa ni indirectamente. 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