{"id":10750,"date":"2025-02-13T13:48:00","date_gmt":"2025-02-13T13:48:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.ivocapital.com\/2025\/02\/13\/lanalisi-di-jeremy-landau-sul-mercato-del-debito-emergente-una-terra-incognita-per-gli-etf\/"},"modified":"2026-09-07T16:10:56","modified_gmt":"2026-09-07T16:10:56","slug":"lanalisi-di-jeremy-landau-sul-mercato-del-debito-emergente-una-terra-incognita-per-gli-etf","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ivocapital.com\/it\/2025\/02\/13\/lanalisi-di-jeremy-landau-sul-mercato-del-debito-emergente-una-terra-incognita-per-gli-etf\/","title":{"rendered":"L&#8217;analisi di Jeremy Landau sul mercato del debito emergente, una terra incognita per gli ETF"},"content":{"rendered":"\n<h2 class=\"wp-block-heading\">La visione di IVO Capital Partners<\/h2>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Gli ETF: una rivoluzione nel mondo degli investimenti, ma faticano ad affermarsi sul mercato obbligazionario<\/strong>: Introdotti per la prima volta nel 1990, gli Exchange-Traded Funds (ETF) hanno rivoluzionato il panorama degli investimenti offrendo un accesso conveniente alla diversificazione dei fondi comuni di investimento, alla negoziabilit\u00e0 simile a quella delle azioni, alla replica dei rendimenti e all\u2019esposizione a specifiche classi di attivit\u00e0. Inizialmente incentrati sulle azioni, gli ETF si sono estesi ai prodotti obbligazionari all\u2019inizio degli anni 2000, portando il mercato globale degli ETF a quasi 12.000 miliardi di dollari di patrimonio gestito (AUM) nel 2024. Tuttavia, gli ETF obbligazionari hanno faticato a penetrare in modo significativo nel mercato, rappresentando sistematicamente solo un quinto del totale degli AUM degli ETF.  <\/li>\n\n\n\n<li><strong>Alcune inefficienze strutturali limitano l\u2019adozione degli ETF nel settore del debito dei mercati emergenti<\/strong>: in questo settore, solo il 2% del patrimonio \u00e8 gestito tramite ETF, il che evidenzia la loro limitata diffusione in questa classe di attivit\u00e0. Le inefficienze strutturali insite nel debito dei mercati emergenti, unite ai vincoli degli ETF, ostacolano la loro capacit\u00e0 di gestire efficacemente il rischio di credito e di generare rendimenti. Le sfide includono un\u2019esposizione forzata ai grandi emittenti di debito e a titoli poco attraenti, un accesso inesistente alle nuove emissioni, oltre a vincoli di liquidit\u00e0. Nonostante siano attraenti come soluzione di investimento a basso costo, queste limitazioni hanno portato gli ETF a sottoperformare sistematicamente rispetto ai loro indici di riferimento e ai gestori attivi.   <\/li>\n\n\n\n<li><strong>La superiorit\u00e0 della gestione attiva rispetto agli ETF dedicati al debito dei mercati emergenti:<\/strong> nel mondo del debito dei mercati emergenti, le strategie di gestione attiva si stanno affermando come un\u2019alternativa decisamente pi\u00f9 adatta rispetto agli ETF dedicati a questa classe di attivit\u00e0. Offrono una maggiore flessibilit\u00e0 nelle scelte di investimento, un accesso privilegiato a opportunit\u00e0 di rendimento spesso inaccessibili agli ETF, oltre a competenze specialistiche indispensabili per muoversi in mercati complessi e meno efficienti. <\/li>\n<\/ul>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"702\" height=\"206\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-34.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6497\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-34.png 702w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-34-300x88.png 300w\" sizes=\"(max-width: 702px) 100vw, 702px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439504\/5581075\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fonte: Bloomberg e IVO Capital Partners. Gli ETF obbligazionari dei mercati emergenti sono composti dai 20 principali ETF settoriali elencati a pagina 3. I rendimenti medi e il rapporto delle commissioni sono medie ponderate in base alla capitalizzazione di mercato per gli ETF e in base alle dimensioni dei fondi per i gestori attivi di titoli di debito dei mercati emergenti. I gestori attivi di titoli di debito dei mercati emergenti sono principalmente fondi di obbligazioni societarie e includono: Abrdn SICAV I \u2013 Emerging Markets Corporate Bond Fund, Aviva Investors Emerging Markets Corporate Bond Fund, BlackRock Global Funds \u2013 Emerging Markets Corporate Bond, Edmond de Rothschild Fund \u2013 Emerging Credit Fund, Goldman Sachs Emerging Markets Corporate Bond Portfolio, JPMorgan Funds \u2013 Emerging Markets Corporate Bond Fund, Ninety One Global Strategy Fund \u2013 Emerging Markets Corporate Debt Fund, Pictet \u2013 Emerging Corporate Bonds, Vontobel Fund \u2013 Emerging Markets Corporate Bond e IVO Emerging Markets Corporate Debt. Dati al 16 gennaio 2025.    <\/em><\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Introduzione<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Noi di IVO Capital Partners, in qualit\u00e0 di gestori patrimoniali specializzati nel debito dei mercati emergenti, notiamo una dinamica interessante: anche se questa classe di attivit\u00e0 continua ad attrarre investitori che preferiscono un approccio di gestione attiva, il fascino iniziale degli ETF rispetto alle strategie attive rimane forte per chi \u00e8 alle prime armi in questo settore o cerca alternative per entrarci. In linea di principio, gli ETF sono pensati per offrire un\u2019esposizione a basso costo a specifiche classi di attivit\u00e0. Anche se i loro vantaggi possono sembrare allettanti a prima vista, questi strumenti comportano compromessi significativi, soprattutto nel settore obbligazionario e pi\u00f9 precisamente nel debito dei mercati emergenti.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La nostra analisi approfondita degli ETF passivi e attivi sul debito dei mercati emergenti mostra che questi strumenti spesso non riescono a raggiungere gli obiettivi dichiarati, rendendoli meno efficaci dei fondi gestiti attivamente per gli investitori che vogliono accedere ai mercati del debito emergente.<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">In questa nota mettiamo in evidenza i principali limiti degli ETF sul debito dei mercati emergenti (concentrandoci soprattutto sugli ETF passivi, dato che quelli attivi rappresentano solo una piccola fetta del mercato) e presentiamo le prove a sostegno della nostra opinione secondo cui non sono uno strumento adeguato per accedere in modo efficiente al mercato del debito dei mercati emergenti. Inoltre, dimostriamo perch\u00e9 la gestione attiva, che \u00e8 al centro dell\u2019approccio di investimento di IVO Capital Partners, rimane una strategia altamente efficace per generare alfa rispetto agli ETF, soprattutto in classi di attivit\u00e0 complesse e specializzate. <\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Mancanza di domanda per ETF obbligazionari<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Gli ETF sono nati negli anni \u201990 e sono stati pensati per unire i vantaggi della diversificazione dei fondi comuni di investimento alla negoziabilit\u00e0 delle azioni, offrendo al contempo un accesso a basso costo a diverse classi di attivit\u00e0. Questa innovazione finanziaria ha rapidamente guadagnato popolarit\u00e0. Secondo <em>Morningstar<\/em>, il mercato globale degli ETF \u00e8 ora valutato a circa 12.000 miliardi di dollari (2024).  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Inizialmente incentrato sulle azioni, il mercato si \u00e8 ampliato all\u2019inizio degli anni 2000 fino a includere gli ETF obbligazionari, che alla fine del 2024 rappresentavano 1.700 miliardi di dollari di patrimonio netto. Questi prodotti hanno rivoluzionato gli investimenti obbligazionari, offrendo un accesso trasparente, liquido ed economico a portafogli obbligazionari diversificati. Questi ETF attraggono gli investitori alla ricerca di reddito, stabilit\u00e0 e flessibilit\u00e0. <em>Morningstar<\/em> indica che, solo negli Stati Uniti, gli ETF e le strategie passive rappresentavano il 60% del patrimonio azionario gestito da terzi nel 2024, contro appena il 20% nel 2011.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Tuttavia, nonostante i vantaggi che si dice abbiano, gli ETF obbligazionari hanno faticato a conquistare una quota di mercato pi\u00f9 ampia, rappresentando costantemente solo un quinto del patrimonio totale gestito dagli ETF. Inoltre, nel settore del debito dei mercati emergenti, gli ETF rappresentavano solo il 2,5% delle dimensioni complessive del mercato, stimate da <em>Goldman Sachs<\/em> a circa 1.200 miliardi di dollari (escludendo le obbligazioni sovrane locali dei mercati emergenti, che ormai costituiscono una classe di attivit\u00e0 da 7.000 miliardi di dollari). <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Grafico 1<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">L&#8217;impressionante crescita degli ETF, trainata soprattutto dalle azioni, dal 2008 al 2023<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"204\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-33.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6494\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-33.png 640w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-33-300x96.png 300w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439568\/5581076\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fonte: Morningstar. Dati al 31 dicembre 2024. <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La mancanza di interesse da parte degli investitori si riflette nell\u2019attuale offerta limitata e insufficiente di ETF sul debito dei mercati emergenti (vedi Grafico 2). Circa il 50% del patrimonio gestito negli ETF sul debito dei mercati emergenti \u00e8 concentrato in un unico fondo. I 5 ETF pi\u00f9 grandi (ognuno con oltre un miliardo di dollari in gestione) applicano commissioni che riteniamo relativamente elevate, comprese tra 20 e 50 punti base, e si concentrano principalmente sul debito sovrano. Gli ETF attivi nella categoria del debito dei mercati emergenti rappresentano solo il 2% del patrimonio totale, pari a circa 600 milioni di dollari. La loro scarsa diffusione \u00e8 dovuta a diversi fattori, tra cui commissioni pi\u00f9 elevate (in media lo 0,64%) e spread bid\/ask pi\u00f9 ampi, che arrivano quasi allo 0,75%, contro meno dello 0,1% dei principali ETF passivi.    <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Grafico 2<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Panoramica sugli ETF sul debito dei mercati emergenti \u2013 Classificati per dimensione (in milioni di dollari)<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"528\" height=\"364\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-32.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6491\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-32.png 528w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-32-300x207.png 300w\" sizes=\"(max-width: 528px) 100vw, 528px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439615\/5581077\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fonte: Bloomberg, J.P. Morgan e IVO Capital Partners. Dati al 31 dicembre 2024. <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Grafico 3<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Profilo degli ETF sul debito dei mercati emergenti<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"622\" height=\"100\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-31.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6488\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-31.png 622w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-31-300x48.png 300w\" sizes=\"(max-width: 622px) 100vw, 622px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439693\/5581078\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fonte: Bloomberg, J.P. Morgan e IVO Capital Partners. Dati al 31 dicembre 2024. <\/em><\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">L&#8217;inadeguatezza strutturale degli ETF rispetto alle specificit\u00e0 del debito dei mercati emergenti<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Come gi\u00e0 detto, sin dalla loro introduzione all\u2019inizio degli anni 2000, lo scarso interesse suscitato dagli ETF obbligazionari, in particolare nel debito dei mercati emergenti (EM), mette in evidenza gli svantaggi strutturali persistenti di questi strumenti finanziari nell\u2019accesso a questo mercato specifico. Questi limiti, come una flessibilit\u00e0 di investimento ridotta e un potenziale di rendimento corretto per il rischio relativamente basso, ostacolano la loro capacit\u00e0 di sfruttare appieno le opportunit\u00e0 di mercato e di ottenere rendimenti superiori rispetto ai gestori attivi: <\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Gli ETF non prevedono una gestione attiva del rischio di credito e sono fortemente esposti ai principali emittenti di debito<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Gli ETF passivi, che rappresentano la stragrande maggioranza degli ETF sul debito dei mercati emergenti, detengono obbligazioni senza effettuare analisi attive n\u00e9 valutazioni dei rischi, e in genere mantengono un\u2019obbligazione fino al suo default. Il fattore principale che determina il peso di un emittente in un indice \u00e8 la sua dimensione, anche se non c&#8217;\u00e8 una forte correlazione tra le dimensioni di un&#8217;azienda e il suo rischio di insolvenza. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un esempio significativo nei mercati emergenti \u00e8 quello del promotore immobiliare cinese Evergrande. Nel 2020, Evergrande era uno dei maggiori emittenti di debito in dollari statunitensi al mondo, ma alla fine \u00e8 andato in default. Questo dimostra che anche le ponderazioni significative negli indici possono essere esposte al rischio di insolvenza, il che spiega perch\u00e9 gli ETF potrebbero non essere adatti alla classe di attivit\u00e0 del credito.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Questo \u00e8 in netto contrasto con il mercato azionario, dove i mercati hanno adottato sempre pi\u00f9 una logica del \u201cwinner-takes-all\u201d, in cui i titoli con maggiore peso negli indici spesso registrano le migliori performance. Nel credito dei mercati emergenti, una tendenza del genere non esiste. Al contrario, un emittente high yield con un debito in crescita anno dopo anno \u00e8 spesso un segnale d\u2019allarme, come dimostra il caso di Evergrande con i suoi 100 miliardi di dollari di debito.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Questa differenza fondamentale \u00e8 uno dei motivi per cui pensiamo che gli ETF non siano adatti alla nostra classe di attivit\u00e0, dove un\u2019analisi approfondita del credito e una gestione attiva dei rischi sono essenziali per gestire i rischi e individuare opportunit\u00e0 di investimento interessanti.<\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Gli ETF sono fortemente esposti a crediti poco interessanti con dinamiche rischio-rendimento discutibili<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un esempio degno di nota \u00e8 la Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), la posizione pi\u00f9 importante dell\u2019indice J.P. Morgan CEMBI BD (2,57%). Con sede a Taiwan, questa azienda offre attualmente uno spread medio inferiore a 50 punti base rispetto ai titoli del Tesoro statunitense. Una volta considerate le commissioni degli ETF, il rendimento \u00e8 pari a quello dei titoli del Tesoro, offrendo poco o nessun valore aggiunto. Inoltre, TSMC \u00e8 una delle societ\u00e0 con il rating pi\u00f9 alto dell\u2019indice, ma presenta un rischio geopolitico significativo.   <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Questa situazione ci ricorda le lezioni tratte dagli eventi passati in questa classe di attivit\u00e0. Ad esempio, alla fine del 2021, gli emittenti russi rappresentavano circa il 2,5% dell\u2019indice CEMBI BD, con uno spread medio di 253 punti base, inferiore alla media dell\u2019indice, che all\u2019epoca era di 318 punti base. A seguito della guerra e delle sanzioni, le obbligazioni russe sono state rimosse dall\u2019indice con una valutazione pari a zero, causando perdite significative agli investitori in ETF.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Al contrario, il nostro fondo di punta, <strong>l\u2019IVO EM Corporate Debt<\/strong>, non aveva alcuna esposizione alla Russia, poich\u00e9 avevamo valutato il profilo di rischio\/rendimento e stabilito che offrisse un potenziale limitato pur presentando rischi significativi. Questa capacit\u00e0 di agire con flessibilit\u00e0 geografica \u00e8, secondo noi, fondamentale per creare valore aggiunto e affrontare efficacemente le crescenti incertezze geopolitiche di oggi \u2014 soprattutto alla luce delle dinamiche globali in evoluzione, come il ritorno di Donald Trump alla presidenza degli Stati Uniti. <\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Gli ETF non hanno accesso al \u201cpremio di nuova emissione\u201d<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un\u2019altra potenziale fonte di alfa che gli ETF non riescono a cogliere \u00e8 il \u201cpremio di nuova emissione\u201d disponibile sul mercato primario delle obbligazioni, accessibile solo ai gestori attivi. Gli ETF non possono partecipare ai mercati primari, dove le obbligazioni o i titoli di debito di nuova emissione vengono venduti direttamente dagli emittenti. Questa limitazione impedisce agli ETF di includere nei loro portafogli le opportunit\u00e0 di investimento pi\u00f9 recenti e potenzialmente interessanti.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le nuove emissioni primarie offrono spesso opportunit\u00e0 di investimento interessanti grazie al \u201cpremio di nuova emissione\u201d, che pu\u00f2 comportare rendimenti pi\u00f9 elevati, condizioni migliori o profili di credito pi\u00f9 solidi rispetto alle obbligazioni gi\u00e0 in circolazione. Non avendo accesso a queste opportunit\u00e0, gli ETF sul debito dei mercati emergenti rinunciano alla possibilit\u00e0 di cogliere questi rendimenti potenzialmente pi\u00f9 elevati, il che comporta una performance subottimale dei portafogli. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">I fondi di IVO Capital Partners, invece, partecipano attivamente al mercato primario, cogliendo nuove opportunit\u00e0 di investimento e rafforzando al contempo le posizioni gi\u00e0 presenti nel portafoglio. Il nostro team di investimento esamina costantemente le nuove emissioni primarie, sia di emittenti affermati che di quelli emergenti. Oltre alle nostre solide e durature relazioni con le banche emittenti, la dimensione dei nostri fondi, tra cui<strong>l\u2019IVO EM Corporate Debt<\/strong> con 800 milioni di euro di patrimonio in gestione, ci permette di ottenere allocazioni privilegiate sulle nuove emissioni a prezzi interessanti, con un potenziale di rialzo. Questo vantaggio strategico ci permette di generare alfa e di ottenere rendimenti superiori.   <\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>I meccanismi poco efficaci degli ETF per muoversi nei mercati meno liquidi<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il processo di emissione e rimborso, fondamentale per il funzionamento degli ETF ed essenziale per allineare il loro prezzo di mercato al valore patrimoniale netto (NAV), \u00e8 sostanzialmente inadatto per accedere ai mercati obbligazionari, in particolare al debito societario dei mercati emergenti (vedi Allegato A). Ci\u00f2 \u00e8 dovuto alla minore liquidit\u00e0, alla ridotta efficienza e alla maggiore frammentazione di questi mercati. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A differenza delle azioni, dove ogni emittente \u00e8 rappresentato da un unico titolo principale, i mercati obbligazionari includono diversi strumenti per ogni emittente. Ad esempio, l\u2019indice J.P. Morgan CEMBI BD comprende circa 750 emittenti, ma oltre 1.800 titoli. Questa frammentazione pu\u00f2 avere un impatto significativo sulla liquidit\u00e0, soprattutto in periodi di tensione sui mercati.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mentre chi investe in fondi comuni pu\u00f2 fare operazioni al NAV ogni giorno, chi investe in ETF pu\u00f2 subire forti sconti. <em>Bloomberg<\/em> ha riportato che durante la crisi del COVID-19, gli ETF obbligazionari sono stati negoziati con sconti impressionanti rispetto al loro NAV, cosa che alcuni hanno definito un \u00abcircolo vizioso di illiquidit\u00e0\u00bb: nel 2020, circa 70 ETF obbligazionari sono stati negoziati con sconti superiori al 5% del loro NAV, e 16 hanno registrato sconti superiori al 10%. Questo mette in evidenza i costi significativi legati alla ricerca di liquidit\u00e0 durante i periodi di crisi e di disfunzioni dei mercati. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>I rendimenti deludenti confermano le carenze degli ETF nell\u2019accesso ai mercati obbligazionari dei paesi emergenti<\/strong><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A causa dei principali vincoli strutturali menzionati in precedenza, gli ETF sul debito dei mercati emergenti hanno costantemente sottoperformato sia rispetto ai loro indici di riferimento sia rispetto ai gestori attivi specializzati nel debito dei mercati emergenti nel lungo periodo.<\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Sottoperformance rispetto agli indici \/ benchmark dei mercati emergenti<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Grafico 4<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Rendimenti medi cumulativi degli ETF sul debito dei mercati emergenti rispetto agli indici \/ benchmark EM (in USD)<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"700\" height=\"160\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-30.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6485\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-30.png 700w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-30-300x69.png 300w\" sizes=\"(max-width: 700px) 100vw, 700px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fonte: Bloomberg e IVO Capital Partners. Gli ETF obbligazionari dei mercati emergenti sono composti dai 20 principali ETF settoriali elencati a pagina 3. I rendimenti medi e il rapporto delle commissioni sono medie ponderate in base alla capitalizzazione di mercato. L\u2019indice Bloomberg Emerging Markets Hard Currency Aggregate \u00e8 un indice di riferimento di spicco per le obbligazioni dei mercati emergenti in valute forti, che include obbligazioni denominate in USD emesse da emittenti sovrani, quasi-sovrani e societari dei mercati emergenti. L\u2019indice Bloomberg EM USD Aggregate: Sovereign replica le obbligazioni a tasso fisso e variabile denominate in dollari statunitensi emesse dai governi dei mercati emergenti. Dati al 16 gennaio 2025.     <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Gli ETF sono stati inizialmente concepiti per offrire agli investitori un accesso a basso costo a specifiche classi di attivit\u00e0, con l\u2019obiettivo di replicare fedelmente i rendimenti delle attivit\u00e0 sottostanti. Tuttavia, come mostra il Grafico 4, gli ETF sul debito dei mercati emergenti non hanno mantenuto questa promessa. In diversi periodi, hanno sistematicamente sottoperformato rispetto ai loro indici di riferimento obbligazionari dei mercati emergenti, il che mette in discussione la loro efficacia nel fornire rendimenti simili a quelli degli indici di riferimento.  <\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>ETF sul debito dei mercati emergenti: costi ridotti, ma valore limitato<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Grafico 5<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Rendimenti medi cumulativi degli ETF sul debito dei mercati emergenti rispetto ai gestori attivi (in USD)<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"524\" height=\"208\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-29.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6482\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-29.png 524w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-29-300x119.png 300w\" sizes=\"(max-width: 524px) 100vw, 524px\" \/><\/figure>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"702\" height=\"196\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-28.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6479\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-28.png 702w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-28-300x84.png 300w\" sizes=\"(max-width: 702px) 100vw, 702px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439878\/5581085\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739439891\/5581087\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fonte: Bloomberg e IVO Capital Partners. Gli ETF obbligazionari dei mercati emergenti sono composti dai 20 principali ETF settoriali elencati a pagina 3. I rendimenti medi e il rapporto delle commissioni sono medie ponderate in base alla capitalizzazione di mercato per gli ETF e in base alle dimensioni dei fondi per i gestori attivi di titoli di debito dei mercati emergenti. I gestori attivi di titoli di debito dei mercati emergenti sono principalmente fondi di obbligazioni societarie e includono: Abrdn SICAV I \u2013 Emerging Markets Corporate Bond Fund, Aviva Investors Emerging Markets Corporate Bond Fund, BlackRock Global Funds \u2013 Emerging Markets Corporate Bond, Edmond de Rothschild Fund \u2013 Emerging Credit Fund, Goldman Sachs Emerging Markets Corporate Bond Portfolio, JPMorgan Funds \u2013 Emerging Markets Corporate Bond Fund, Ninety One Global Strategy Fund \u2013 Emerging Markets Corporate Debt Fund, Pictet \u2013 Emerging Corporate Bonds, Vontobel Fund \u2013 Emerging Markets Corporate Bond e IVO Emerging Markets Corporate Debt. Dati al 16 gennaio 2025.    <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Uno dei principali motivi per cui gli investitori scelgono gli ETF \u00e8 il loro rapporto costo-efficacia. Secondo la nostra analisi, il rapporto medio delle commissioni per tutti gli ETF sul debito dei mercati emergenti, sia passivi che attivi, \u00e8 di 35 punti base, contro gli 80 punti base dei fondi attivi specializzati nel debito dei mercati emergenti. Anche se gli ETF sono in genere (un po\u2019) meno costosi, questo vantaggio in termini di costi diventa trascurabile se si considerano i rendimenti storici dei gestori attivi.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Come mostra il Grafico 5, i gestori attivi di debito dei mercati emergenti, compreso il fondo <strong>IVO EM Corporate Debt<\/strong>, hanno costantemente superato gli ETF in diversi periodi. Su un periodo di cinque anni, l\u2019investitore medio in ETF sul debito dei mercati emergenti avrebbe risparmiato 65 punti base all\u2019anno in commissioni rispetto al nostro fondo IVO, ma avrebbe perso il 25% di rendimento cumulativo. Questa sovraperformance costante dimostra chiaramente che i risparmi sui costi offerti dagli ETF non compensano il valore generato da una gestione attiva con commissioni pi\u00f9 elevate.  <\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Conclusione<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Anche se gli ETF hanno guadagnato popolarit\u00e0 come strumento economico per accedere a diverse classi di attivit\u00e0, come le azioni, fanno fatica ad affermarsi sul mercato obbligazionario a causa di importanti carenze strutturali. La nostra analisi approfondita del mercato degli ETF sul debito dei mercati emergenti rivela che questi strumenti, sia passivi che attivi, non sono adatti a destreggiarsi in mercati meno liquidi, meno efficienti e pi\u00f9 complessi come quello del debito dei mercati emergenti. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La loro promessa di costi ridotti non compensa la loro costante sottoperformance rispetto agli indici di riferimento e ai gestori attivi comparabili. Inoltre, gli ETF presentano svantaggi notevoli rispetto ai fondi gestiti attivamente, come il fondo <strong>IVO EM Corporate Debt<\/strong>. Grazie al nostro team di investimento esperto, a un solido quadro di ricerca fondamentale, a una profonda conoscenza del territorio, a strumenti analitici avanzati e a una gestione attiva del rischio, siamo meglio attrezzati per gestire i rischi, cogliere le opportunit\u00e0 di investimento e generare alfa sui mercati del debito dei mercati emergenti.  <\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">IVO Capital Partners Focus<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Noi di <strong>IVO Capital Partners<\/strong> siamo convinti che la superiorit\u00e0 della gestione attiva rispetto agli ETF nel settore del debito dei mercati emergenti metta in evidenza il ruolo fondamentale del fattore &#8220;umano&#8221; nel districarsi in mercati poco trasparenti e meno efficienti.<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Il nostro team di investimento \u00e8 composto da 4 gestori, 7 analisti, tra cui uno specialista ESG, e 1 trader dedicato all\u2019esecuzione delle operazioni.<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Il nostro team di analisti del credito si occupa di individuare, analizzare e valutare le opportunit\u00e0 di investimento in titoli legati al credito, seguendo un rigoroso processo di ricerca fondamentale che riflette la nostra filosofia di investimento e che \u00e8 stato perfezionato nel corso degli anni. La copertura analitica si basa su un modello settoriale e geografico, che ci permette di sfruttare al meglio le nostre competenze approfondite. Data la diversit\u00e0 del nostro universo di investimento, che abbraccia diverse aree geografiche, la conoscenza del territorio \u00e8 un punto di forza fondamentale per individuare e gestire le opportunit\u00e0 in un\u2019ampia gamma di giurisdizioni.  <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Oltre all\u2019inglese e al francese, molti membri del team parlano correntemente lo spagnolo, il portoghese e il mandarino, il che ci permette di integrare le prospettive locali, districarci tra le normative regionali e dialogare direttamente con i vertici aziendali.<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Considerata la relativa illiquidit\u00e0 delle obbligazioni dei mercati emergenti, un\u2019esecuzione delle operazioni (\u201ctrade execution\u201d) di alta qualit\u00e0 \u00e8 una componente fondamentale del nostro processo di investimento in questa classe di attivit\u00e0. La capacit\u00e0 di reperire liquidit\u00e0 obbligazionaria in modo efficiente, in qualsiasi momento, \u00e8 fondamentale. Il nostro desk di esecuzione dedicato ed esperto ci permette di sfruttare al meglio le nostre analisi fondamentali di alta qualit\u00e0 grazie a strategie di esecuzione reattive e di prim\u2019ordine, attraverso una vasta rete di controparti.  <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Inoltre, la recente ripresa del mercato delle nuove emissioni ha rafforzato l\u2019importanza di questa rete nella nostra strategia. Oltre ai nostri solidi e duraturi rapporti con le banche emittenti, le dimensioni dei nostri fondi, tra cui l\u2019IVO EM Corporate Debt con 800 milioni di euro di patrimonio in gestione, ci permettono di ottenere allocazioni privilegiate sulle nuove emissioni a prezzi interessanti, con un potenziale di rialzo. Questo vantaggio strategico ci permette di generare alfa e di ottenere rendimenti superiori.  <\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong><em>In conclusione<\/em><\/strong><em>, riteniamo che la struttura e l\u2019esperienza del nostro team di investimento, unite a un rigoroso processo di ricerca fondamentale, ci mettano nella posizione ideale per individuare efficacemente nuove opportunit\u00e0, gestire i rischi e generare alfa nel settore del debito societario dei mercati emergenti.<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>DISCLAIMER: QUESTO DOCUMENTO NON COSTITUISCE UNA CONSULENZA FINANZIARIA: le informazioni contenute in questo documento non devono essere intese o interpretate come consulenza finanziaria. \u00c8 stato condiviso esclusivamente a scopo informativo, non costituisce pubblicit\u00e0 e non deve essere interpretato come una sollecitazione, un\u2019offerta, un invito o un incentivo ad acquistare o vendere titoli o strumenti finanziari correlati in nessuna giurisdizione. RISERVATEZZA: le informazioni sono strettamente riservate e non possono essere riprodotte, ridistribuite, divulgate o trasmesse a nessun altro, n\u00e9 direttamente n\u00e9 indirettamente. Non puoi copiare, riprodurre, distribuire, pubblicare, visualizzare, eseguire, modificare, creare opere derivate, trasmettere o sfruttare in alcun modo tali contenuti, n\u00e9 distribuire parte di essi su una rete, compresa una rete locale, venderlo o metterlo in vendita, n\u00e9 utilizzare tali contenuti per creare alcun tipo di banca dati.   <\/strong><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>IVO Capital Partners \u2502Societ\u00e0 per azioni semplificata con capitale sociale di 250.000 \u20ac Sede legale \u2502 61-63 Rue des Belles Feuilles, 75016 Parigi \u2502 753 107 432 000 35 RCS Parigi \u2502Partita IVA: FR 54 753107432<\/strong><\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Allegato A<\/h2>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Un ripasso dei concetti fondamentali<\/h3>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Capire come funzionano gli ETF \u00e8 fondamentale, perch\u00e9 ci sono dei limiti importanti per gli ETF obbligazionari, soprattutto quelli che includono titoli meno liquidi, come le obbligazioni societarie dei mercati emergenti.<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Al centro del funzionamento di un ETF c\u2019\u00e8 il processo di creazione e rimborso (<em>creation \/ redemption<\/em>), un meccanismo pensato per allineare il prezzo di mercato dell\u2019ETF al suo valore patrimoniale netto (vedi il grafico 6 qui sotto). In questo processo intervengono i partecipanti autorizzati (PA) \u2013 grandi istituzioni finanziarie come Citadel Securities, Jane Street e Flow Traders \u2013 che fungono da intermediari. Durante il processo di creazione, gli AP forniscono all\u2019emittente un paniere di obbligazioni che riflette le attivit\u00e0 dell\u2019ETF in cambio di nuove quote dell\u2019ETF. Queste quote vengono poi vendute sul mercato per soddisfare la domanda degli investitori ed evitare che il prezzo superi il NAV. Al contrario, durante il processo di rimborso, i PA acquistano quote dell\u2019ETF sul mercato e le restituiscono all\u2019emittente in cambio delle obbligazioni sottostanti, riducendo cos\u00ec l\u2019offerta di quote e riportando il prezzo in linea con il NAV.    <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Grafico 6<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Processo di creazione\/riscatto<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"260\" height=\"308\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-27.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6476\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-27.png 260w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-27-253x300.png 253w\" sizes=\"(max-width: 260px) 100vw, 260px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739440014\/5581088\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fonte: IVO Capital e Financial Times.<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Grafico 7<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Le obbligazioni dei mercati emergenti si negoziano a voce. Un&#8217;immagine contenente testo, diagramma, linea, tracciato. Descrizione generata automaticamente<\/h3>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"770\" height=\"550\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-26.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6473\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-26.png 770w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-26-300x214.png 300w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-26-768x549.png 768w\" sizes=\"(max-width: 770px) 100vw, 770px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1739440026\/5581089\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Fonte: Flow Traders Data (2023).<\/em><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Questo processo, che di solito si fa in natura (usando titoli invece che contanti), migliora la liquidit\u00e0 e aiuta a ridurre al minimo i costi, anche sui mercati obbligazionari meno liquidi. Per\u00f2, la liquidit\u00e0 delle obbligazioni sottostanti rimane un fattore fondamentale. I titoli obbligazionari, in particolare le obbligazioni high yield (HY) o quelle dei mercati emergenti, presentano spesso una liquidit\u00e0 pi\u00f9 bassa, il che complica il processo di emissione e di rimborso. Ad esempio, gli spread <em>bid-ask<\/em> sulle obbligazioni societarie dei mercati emergenti possono superare i 2 punti.   <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Una delle ragioni tecniche principali del successo degli ETF sui mercati azionari e nei segmenti obbligazionari pi\u00f9 liquidi (come i mercati dei titoli di Stato) \u00e8 la diffusa \u201celettronizzazione\u201d delle transazioni in queste classi di attivit\u00e0. Come mostra il grafico 7, la maggior parte delle transazioni sui prodotti azionari e sui principali titoli di Stato avviene ormai per via elettronica. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">D&#8217;altra parte, altri segmenti dei mercati del credito, come le obbligazioni dei mercati emergenti, continuano a essere gestiti per lo pi\u00f9 (90%) a voce o tramite messaggi. Questo processo di negoziazione manuale \u00e8 fondamentale, perch\u00e9 permette ai trader umani, all\u2019interno dei gestori attivi, di negoziare spread <em>bid-ask<\/em> migliori rispetto a quelli inizialmente proposti dai broker. Di conseguenza, la mancanza di negoziazione elettronica sulle obbligazioni dei mercati emergenti frena notevolmente l\u2019automazione del processo di creazione degli ETF, rendendolo pi\u00f9 complesso, inefficiente e lento.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Di conseguenza, gli ETF che replicano indici composti da titoli meno liquidi, come le obbligazioni societarie dei mercati emergenti, sono soggetti a meccanismi di negoziazione ancora inefficienti e a scarti tra il loro valore patrimoniale (VL) e il loro prezzo di mercato \u2014 limiti intrinseci gi\u00e0 analizzati in questa nota.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La visione di IVO Capital Partners Fonte: Bloomberg e IVO Capital Partners. Gli ETF obbligazionari dei mercati emergenti sono composti dai 20 principali ETF settoriali elencati a pagina 3. 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