{"id":10814,"date":"2025-04-15T13:37:00","date_gmt":"2025-04-15T13:37:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.ivocapital.com\/2025\/04\/15\/focus-sullesg-nei-mercati-emergenti\/"},"modified":"2026-09-01T13:37:42","modified_gmt":"2026-09-01T13:37:42","slug":"focus-sullesg-nei-mercati-emergenti","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ivocapital.com\/it\/2025\/04\/15\/focus-sullesg-nei-mercati-emergenti\/","title":{"rendered":"Focus sull\u2019ESG nei mercati emergenti"},"content":{"rendered":"\n<h2 class=\"wp-block-heading\">I paesi emergenti, i soliti sospetti del cambiamento climatico?<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Una visione distorta della transizione energetica globale<\/p>\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1744704853\/6007881\/100\/sans_titre.png\" alt=\"\"\/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Mathieu Quenechdu, analista ESG presso IVO Capital Partners<\/strong><\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">La visione di IVO Capital Partners<\/h2>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Da diversi anni, i paesi emergenti vengono accusati di essere i principali responsabili delle emissioni di gas serra<\/li>\n\n\n\n<li>(GHG). Se la si considera in termini assoluti, questa cifra rafforza questa immagine, nascondendo per\u00f2 diverse realt\u00e0. <\/li>\n\n\n\n<li>Da un lato, i paesi sviluppati sono storicamente i principali beneficiari delle energie fossili e quelli che hanno contribuito di pi\u00f9 alle emissioni di gas serra. Dall\u2019altro, le emissioni pro capite rimangono di gran lunga pi\u00f9 elevate negli Stati Uniti e in Europa (esclusa la Cina). <\/li>\n\n\n\n<li>Una delle sfide principali delle COP \u00e8 quella di indirizzare i capitali verso queste economie per accelerarne la transizione. Tuttavia, questi paesi si trovano ad affrontare un doppio ostacolo: devono far fronte agli effetti del cambiamento climatico, ma allo stesso tempo non hanno le risorse per reagire. <\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Quindi, lungi dall\u2019essere inattivi, i paesi emergenti stanno mettendo in atto politiche ambiziose per rendere pi\u00f9 sostenibile il loro mix energetico.<\/p>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"664\" height=\"292\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-21.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6347\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-21.png 664w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-21-300x132.png 300w\" sizes=\"(max-width: 664px) 100vw, 664px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1744704902\/6007884\/sans_titre.jpeg\"><\/a><\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Un mercato emergente che offre ottime opportunit\u00e0 per gli investimenti sostenibili<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Gli investimenti sostenibili nei paesi emergenti sono spesso visti come limitati, per mancanza di alternative sufficientemente \u201cverdi\u201d. Questo ragionamento \u00e8 per\u00f2 fuorviante: nei paesi emergenti troviamo un mix energetico in evoluzione e una decarbonizzazione del settore elettrico. Il settore dell\u2019elettricit\u00e0 e del riscaldamento \u00e8 la principale fonte di emissioni di gas serra a livello mondiale, ma \u00e8 anche quello in cui la transizione \u00e8 pi\u00f9 accessibile grazie alle tecnologie esistenti (solare, eolico, idroelettrico, ecc.).  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Alcuni paesi emergenti si stanno gi\u00e0 affermando come protagonisti chiave di questa trasformazione. In America Latina, oltre il 50% della produzione di energia elettrica proviene da fonti rinnovabili. Sostituire le energie ad alta intensit\u00e0 di carbonio con quelle rinnovabili ha un impatto diretto e significativo. Molti paesi emergenti si stanno distinguendo in questa transizione, soprattutto in Asia. Ad esempio, l\u2019India sta accelerando la sua transizione con un ambizioso piano di investimenti da 13,3 miliardi di dollari entro il 2024 (+40    <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">% in un anno, <em>Ember, \u201cNavigating risks to unlock 500 GW of renewables by 2030\u201d, febbraio 2025<\/em>) per diversificare il proprio mix energetico e ridurre cos\u00ec la dipendenza dal carbone. Investire nelle energie rinnovabili significa scegliere di non puntare sul carbone e sul gas, il che porta a una riduzione netta delle emissioni \u2013 rispettivamente 665 volte e 98 volte, a parit\u00e0 di produzione \u2013 reindirizzando i capitali verso soluzioni a minore intensit\u00e0 di carbonio. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Inoltre, i paesi emergenti stanno vivendo una fase di forte espansione energetica, con un bisogno sempre maggiore di accesso all\u2019elettricit\u00e0 per sostenere la loro crescita e sviluppare le infrastrutture. Infatti, l\u201980% della domanda aggiuntiva di elettricit\u00e0 a livello mondiale entro il 2030 proverrebbe dai paesi emergenti. \u00c8 necessario soddisfare questo fabbisogno in eccesso con energia a basse emissioni di carbonio (rinnovabile) e limitare l\u2019impatto ambientale di questa espansione energetica.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">I paesi emergenti svolgono quindi un ruolo chiave nella transizione energetica, con protagonisti come l\u2019America Latina, dove gran parte dell\u2019elettricit\u00e0 proviene gi\u00e0 da fonti rinnovabili, e l\u2019India, che sta attivamente portando avanti la propria transizione e soddisfacendo il proprio fabbisogno energetico aggiuntivo grazie a massicci investimenti nelle energie pulite.<\/p>\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Report ESG in linea con gli standard internazionali:<\/h3>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Contrariamente a quanto si pensa, la mancanza di trasparenza delle aziende emergenti \u00e8 sempre meno un problema. Mentre nei paesi sviluppati i requisiti di divulgazione ESG vengono sempre pi\u00f9 messi in discussione \u2014 con l&#8217;amministrazione Trump, ostile all&#8217;ESG, o ancora la legge Omnibus nell\u2019UE \u2014 i paesi emergenti, invece, stanno allineando sempre di pi\u00f9 i propri requisiti in materia di divulgazione degli impatti ambientali e sociali delle aziende agli standard internazionali. In Brasile, la Commissione brasiliana per i titoli mobiliari ha pubblicato una risoluzione che impone alle societ\u00e0 quotate in borsa di conformarsi agli standard di sostenibilit\u00e0 dell\u2019IFRS (ISSB). Da parte sua, il Messico ha imposto lo stesso obbligo a partire da gennaio 2025 alle aziende quotate sui suoi mercati. Anche la Colombia ha sviluppato nel 2022 una propria tassonomia verde all\u2019interno del proprio quadro giuridico, specificando i criteri per l\u2019emissione di obbligazioni verdi e sostenibili.    <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">In realt\u00e0, nei paesi emergenti non mancano certo le opportunit\u00e0 di investimento sostenibile e le istituzioni di questi paesi stanno mettendo a punto quadri normativi che favoriscono gli investimenti sostenibili. Allora, com\u2019\u00e8 la situazione degli investimenti sostenibili nei paesi emergenti? <\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Deficit di investimenti nei paesi emergenti: stimolare i finanziamenti internazionali per una transizione energetica globale sostenibile<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L&#8217;ultimo rapporto dell&#8217;Agenzia internazionale per l&#8217;energia (AIE) mette in luce la mancanza di investimenti nelle energie pulite nelle economie emergenti. Al momento, questi paesi attraggono meno del 20% degli investimenti mondiali in questo settore, nonostante rappresentino quasi i due terzi della popolazione mondiale e una quota crescente della domanda energetica. <\/p>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1425\" height=\"715\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-19.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6341\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-19.png 1425w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-19-300x151.png 300w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-19-768x385.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1425px) 100vw, 1425px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1744704965\/6007887\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Visto che i finanziamenti locali non bastano, bisogna potenziare quelli internazionali con l\u2019obiettivo di triplicarli entro il 2035. Gli attori pubblici, come le istituzioni finanziarie per lo sviluppo (IFD) quali la Banca mondiale e la Banca africana di sviluppo, svolgono un ruolo chiave. Tuttavia, anche gli attori privati e i mercati dei capitali sono fondamentali.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">In questo senso, si osserva una forte crescita dei green bond nei mercati emergenti, con un aumento del 50% tra il 2022 e il 2023, che nel 2023 rappresenteranno ormai il 40% del mercato primario mondiale dei green bond, ma questi importi non sono ancora sufficienti (<em>World Investment Report 2024 \u2013 UNCTAD<\/em>).<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Allora, quali sono gli ostacoli che impediscono di attirare un maggior numero di investimenti?<\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Un costo del capitale elevato: ostacolo o opportunit\u00e0 di investimento?<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Oggi, il principale ostacolo agli investimenti sostenibili nei paesi emergenti \u00e8 il costo del capitale (WACC). Il costo del capitale riflette il rendimento atteso dagli azionisti e dai creditori. Questo costo \u00e8 pi\u00f9 elevato nei paesi emergenti che in quelli sviluppati.  <\/p>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"588\" height=\"282\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-18.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6338\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-18.png 588w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-18-300x144.png 300w\" sizes=\"(max-width: 588px) 100vw, 588px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1744704993\/6007888\/sans_titre.jpeg\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: Agenzia Internazionale per l&#8217;Energia<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Infatti, gli investitori chiedono un premio di rendimento per finanziare le aziende che operano nelle economie emergenti, a causa dei rischi specifici legati a questi mercati (valutari, politici, normativi, ecc.). Questa richiesta frena l\u2019afflusso di investimenti. Inoltre, il rating creditizio di queste aziende, spesso classificate nella categoria \u201chigh yield\u201d, ne riduce l\u2019attrattiva per i nuovi investitori.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Per fare un esempio, se prendiamo un progetto di energia solare, il costo pu\u00f2 arrivare a essere fino a due volte superiore rispetto a quello di un progetto equivalente nei paesi sviluppati. Da notare che il costo del capitale di un progetto solare \u00e8 sostenuto principalmente dal debito (in media il 65%). <\/p>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1200\" height=\"663\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-17.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6335\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-17.png 1200w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-17-300x166.png 300w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-17-768x424.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1200px) 100vw, 1200px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1744705094\/6007890\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: Agenzia Internazionale per l&#8217;Energia<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Quindi, il costo del capitale frena la dinamica di finanziamento dei progetti, nonostante ci sia un bisogno reale. Infatti, una riduzione di questo costo consentirebbe di alleggerire il fabbisogno di finanziamento annuale dei paesi emergenti (una riduzione di 100 punti base equivarrebbe a circa 150 miliardi di dollari in meno ogni anno) e quindi facilitare il raggiungimento degli obiettivi di transizione energetica. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c8 vero che un costo del capitale elevato riflette un premio di rischio pi\u00f9 alto. Tuttavia, rappresenta anche un\u2019opportunit\u00e0 di investimento interessante per chi cerca rendimenti pi\u00f9 elevati. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Infatti, orientarsi nel mondo degli investimenti emergenti richiede competenza e un&#8217;analisi approfondita (\u00abbottom up\u00bb) della qualit\u00e0 degli emittenti<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">e le misure che adottano per far fronte ai rischi individuati.<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Da oltre 13 anni, IVO Capital Partners analizza queste opportunit\u00e0 nei mercati emergenti.<\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Caso di investimento in un&#8217;azienda che produce energia rinnovabile in Turchia: Aydem Renewables<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il mix energetico turco \u00e8 ancora dominato dalle energie fossili, che rappresentano il 60% della produzione totale, di cui il 36% proviene dal carbone.<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comunque, le energie rinnovabili rappresentano il 40% del mix energetico, con una crescita significativa negli ultimi anni. Storicamente orientata verso l\u2019energia idroelettrica, la Turchia sta ora cercando di sfruttare il proprio potenziale eolico e solare quadruplicandone la capacit\u00e0 installata, con l\u2019obiettivo di raggiungere i 120 GW entro il 2035 (<em>Reuters, La Turchia punta a quadruplicare la capacit\u00e0 eolica e solare entro il 2035<\/em>)<em>.<\/em> <\/p>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"464\" height=\"92\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-16.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6332\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-16.png 464w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-16-300x59.png 300w\" sizes=\"(max-width: 464px) 100vw, 464px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1744705138\/6007892\/sans_titre.png\"><\/a><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: Agenzia Internazionale per l&#8217;Energia<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Aydem Renewables si inserisce proprio in questa dinamica. Aydem \u00e8 un operatore recente, di dimensioni limitate (1,2 GW \/ 1% di quota di mercato) e con un track record ancora limitato sulla qualit\u00e0 operativa dei suoi impianti. Presente solo sul mercato turco, Aydem \u00e8 nata come specialista nel settore idroelettrico. Ora l\u2019azienda sta ampliando il proprio portafoglio sviluppando capacit\u00e0 di produzione solare ed eolica.   <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Aydem ha emesso un\u2019obbligazione in dollari con scadenza nel 2027, con un rating di credito B, una cedola del 7,75% e un rapporto di indebitamento di 6,3x al momento dell\u2019emissione, il 19 luglio 2021. A prima vista, questi elementi potrebbero scoraggiare alcuni investitori. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comunque, ci sono diversi meccanismi di tutela dei creditori che permettono di ridurre il rischio legato a un elevato livello di leva finanziaria nel<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">al momento della trasmissione.<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Aydem svolge un ruolo strategico nel cuore della transizione energetica in Turchia, grazie a diversi punti di forza:<\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Beni essenziali per <\/strong>lo Stato, sia materiali che strategici.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Un finanziamento sotto forma di &#8220;Project Bond&#8221;, garantito <\/strong>dai principali asset operativi, con una struttura ammortizzabile che riduce progressivamente il livello di indebitamento. Questo offre solidi vantaggi in termini di credito per i detentori delle obbligazioni, limitando il rischio di rifinanziamento e proteggendo dalla perdita di valore. <\/li>\n\n\n\n<li><strong>Clausole di tutela<\/strong>, in particolare una rigida regolamentazione della politica dei dividendi per preservare la capacit\u00e0 di rimborso dell\u2019obbligazione.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Prezzi dell\u2019elettricit\u00e0 stabili e indicizzati al dollaro grazie <\/strong>al meccanismo di sostegno alle energie rinnovabili in Turchia (Feed-in-Tariff), che riduce l\u2019esposizione al rischio di deprezzamento della lira turca.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Un margine EBITDA elevato che <\/strong>garantisce una redditivit\u00e0 solida e contribuisce a rafforzare il profilo creditizio dell&#8217;emittente.<\/li>\n<\/ul>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Aydem presenta un interessante rapporto rischio\/rendimento e offre un&#8217;obbligazione strutturalmente vantaggiosa per i creditori. Infatti, questa societ\u00e0 risente della scarsa qualit\u00e0 del rating sovrano turco (B+), il che incide sul suo costo del credito. Il suo \u201ccodice postale\u201d le impone un premio di rischio di credito 1,5 volte superiore (311 pdb contro 208 pdb) rispetto a un progetto equivalente negli Stati Uniti, nonostante un indebitamento 2,5 volte inferiore. Oggi, l\u2019obbligazione Aydem 2027 offre un rendimento interessante del 7% in USD (5% in EUR), in linea con la nostra filosofia di investimento: \u00abPaese cattivo \/ Azienda buona\u00bb. Inoltre, Aydem 2027 \u00e8 un\u2019obbligazione verde, in linea con gli standard internazionali di sostenibilit\u00e0 e conforme alla definizione di investimento della tassonomia europea.    <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Questo caso mette in luce le sfide e le opportunit\u00e0 del finanziamento della transizione energetica nei paesi emergenti, dove il rischio di credito rimane un fattore chiave.<\/p>\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1000\" height=\"744\" src=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-15.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6329\" srcset=\"https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-15.png 1000w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-15-300x223.png 300w, https:\/\/www.ivocapital.com\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/image-15-768x571.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1000px) 100vw, 1000px\" \/><\/figure>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/files.sbcdnsb.com\/images\/Upubh-uPmOP8DF1cm2HIEg\/content\/1744705200\/6007897\/capture_d_ecran_2025-04-15_a_10-11-08.png\"><\/a><\/p>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><\/h2>\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Conclusione<\/h2>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il fabbisogno di finanziamenti nei mercati emergenti \u00e8 evidente e ci sono opportunit\u00e0 di investimento sostenibile ad alto impatto. Tuttavia, questa dinamica \u00e8 frenata dall\u2019elevato costo del capitale tipico dei paesi emergenti. D&#8217;altra parte, finanziare lo sviluppo sostenibile in queste regioni rappresenta anche un&#8217;opportunit\u00e0 per sfruttare le tendenze di investimento a lungo termine nelle infrastrutture strategiche, che storicamente hanno offerto una maggiore visibilit\u00e0 sui rendimenti e una maggiore stabilit\u00e0 per gli investitori nel credito rispetto ai settori pi\u00f9 ciclici.  <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">IVO Capital Partners investe da oltre 13 anni nei mercati emergenti e vanta una solida esperienza in questo settore grazie a un team di 11 persone.<\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il fondo <strong>IVO EM Corporate Debt Short Duration SRI si inserisce <\/strong>in questa dinamica, finanziando in modo sostenibile le aziende che operano nei mercati emergenti e cogliendo al contempo opportunit\u00e0 di investimento che offrono rendimenti interessanti. Attualmente, il settore dell\u2019elettricit\u00e0 e del teleriscaldamento rappresenta <strong>il 20% dell\u2019allocazione ( <\/strong>in 6 paesi), con <strong>il 100% di produzione da fonti rinnovabili e <\/strong>un rendimento del <strong>7,3% in USD al <\/strong>28\/02\/2025. <\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>DISCLAIMER: QUESTO DOCUMENTO NON COSTITUISCE UNA CONSULENZA FINANZIARIA:<\/strong><\/p>\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Le informazioni fornite riflettono l\u2019opinione di IVO Capital Partners alla data della presente pubblicazione. Le informazioni contenute in questo documento non devono essere intese o interpretate come consulenza finanziaria. \u00c8 stato diffuso esclusivamente a scopo informativo, non costituisce pubblicit\u00e0 e non deve essere interpretato come una sollecitazione, un\u2019offerta, un invito o un incentivo all\u2019acquisto o alla vendita di titoli o strumenti finanziari correlati in nessuna giurisdizione. 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