<\/p>\n\n <\/p>\n\n Il punto di vista di IVO Capital Partners<\/strong><\/p>\n\n <\/p>\n\n Nel mondo corporate emergente, il contesto degli investimenti \u00e8 oggi dominato da una constatazione chiara: il marcato appiattimento della curva degli spread. I rendimenti offerti dalle diverse scadenze sono diventati molto simili tra loro, il che riduce l\u2019interesse economico di aumentare la duration. Anche se la duration viene spesso descritta come un indicatore della sensibilit\u00e0 ai tassi, misura anche la sensibilit\u00e0 del prezzo alle variazioni degli spread creditizi, a parit\u00e0 di altre condizioni. Pertanto, in un contesto in cui la curva degli spread si \u00e8 appiattita, le obbligazioni con scadenze pi\u00f9 lunghe non offrono pi\u00f9 un rendimento aggiuntivo sufficiente a giustificare la loro maggiore sensibilit\u00e0 ai movimenti di mercato. In questo contesto, le strategie a duration breve consentono di posizionarsi sulla parte pi\u00f9 efficiente della curva: quella in cui il carry rimane interessante, il rischio \u00e8 pi\u00f9 chiaro e la stabilit\u00e0 dei prezzi \u00e8 ottimizzata. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Breve durata: un equilibrio ottimale tra rendimento e visibilit\u00e0<\/strong><\/p>\n\n Quest’anno la curva degli spread si \u00e8 appiattita su tutti i segmenti del credito emergente, riducendo notevolmente l’interesse ad allungare la duration per ottenere un premio di rischio maggiore. Oggi, l’estensione della scadenza \u00e8 diventata poco redditizia in un mercato in cui gli spread si sono ridotti. <\/p>\n\n Quindi, un\u2019obbligazione BB a 4 anni offre solo circa 21 punti base di spread in pi\u00f9 rispetto a un\u2019obbligazione BB a 3 anni, il che rappresenta un guadagno marginale rispetto alla maggiore sensibilit\u00e0 alle oscillazioni di mercato. Nel segmento B, il divario \u00e8 ancora pi\u00f9 ridotto: solo circa 10 punti base tra la durata a 3 e quella a 4 anni. Non \u00e8 quindi pi\u00f9 necessario aumentare la duration per ottenere uno spread pi\u00f9 elevato, dato che il rendimento legato al tempo \u00e8 diventato meno interessante. <\/p>\n\n Inoltre, la curva degli spread nel segmento BB pu\u00f2 sembrare invertita su alcune scadenze, soprattutto quando si confrontano obbligazioni con duration di 7 anni rispetto a quelle di 6 o 5 anni. Questa inversione si spiega sia con l\u2019appiattimento della curva degli spread sia con una tendenza legata ai profili degli emittenti. Infatti, le obbligazioni a lunga durata sono emesse da emittenti pi\u00f9 solidi, il che si traduce automaticamente in spread pi\u00f9 stretti, creando l\u2019illusione di un\u2019inversione, mentre in realt\u00e0 si tratta di obbligazioni di emittenti diversi e non direttamente comparabili su una base omogenea. <\/p>\n\n In questo contesto, una strategia incentrata sulle scadenze brevi sembra quindi la scelta migliore, perch\u00e9 permette di massimizzare il carry limitando al contempo l\u2019esposizione alle oscillazioni di mercato e mantenendo una maggiore liquidit\u00e0, senza rinunciare a un premio di credito significativo. Infine, anche le prospettive macroeconomiche rafforzano l\u2019attrattiva delle durate brevi: JP Morgan prevede un rialzo del 10Y UST al 4,35% a fine 2026, spinto dai timori sul fisco americano e da un atteso aumento del premio di termine. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Un margine di incertezza ridotto sul credito<\/strong><\/p>\n\n Inoltre, le obbligazioni a breve scadenza sono influenzate da fattori immediati e osservabili (liquidit\u00e0, rifinanziamento, vicinanza a un\u2019opzione di riscatto), a differenza di quelle a lungo termine, che dipendono maggiormente dalle proiezioni finanziarie a medio o lungo termine. Questo migliora la comprensione del rischio e la visibilit\u00e0 del rendimento per chi investe nel mercato obbligazionario aziendale emergente. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Un supporto tecnico pi\u00f9 solido nella scuola secondaria<\/strong><\/p>\n\n Quando il mercato \u00e8 sotto pressione, gli investitori riducono innanzitutto le esposizioni pi\u00f9 sensibili alle variazioni di valore (mark-to-market<\/em>) \u2014 in genere quelle a scadenza lunga, perch\u00e9 il loro prezzo reagisce in modo pi\u00f9 marcato alle variazioni dei tassi e degli spread, il che le rende pi\u00f9 volatili. Le obbligazioni a breve termine, invece, generano minori oscillazioni di prezzo e in genere subiscono meno vendite forzate sul mercato secondario. Dato che si avvicinano rapidamente alla scadenza, anche la loro valutazione diventa pi\u00f9 prevedibile col passare del tempo e il ritorno al valore nominale \u00e8 pi\u00f9 rapido, grazie alla scadenza pi\u00f9 vicina. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Resilienza sotto stress: l’esempio di Suzano<\/strong><\/p>\n\n L’esempio delle obbligazioni Suzano mostra quanto sia efficace un orizzonte temporale breve in periodi di crisi. Dopo lo shock del Liberation Day<\/em> all\u2019inizio di aprile, l\u2019obbligazione Suzano 28 (durata breve) \u00e8 tornata al prezzo pre-evento in 13 giorni, contro i 59 giorni della Suzano 47. A parit\u00e0 di profilo di credito, la scadenza breve ha dimostrato una velocit\u00e0 di recupero nettamente superiore, sottolineando l\u2019importanza di posizionarsi sull\u2019orizzonte pi\u00f9 efficiente quando il rendimento della durata \u00e8 diventato marginale. <\/p>\n\n <\/p>\n\n Riapertura del mercato primario e opportunit\u00e0 legate alle opzioni call<\/strong><\/p>\n\n Dopo un periodo di rallentamento nel 2022\u20132023, il mercato primario emergente ha ripreso slancio nel 2024, soprattutto nel segmento High Yield. Noi di IVO Capital Partners puntiamo sulle obbligazioni callable<\/em> che vengono scambiate al di sotto del loro prezzo di rimborso anticipato, dove un rimborso o un rifinanziamento anticipato permette di creare un potenzialedi rialzo<\/em> e un\u2019asimmetria di rendimento (esempi: le obbligazioni Aydemt 27 e Edvln 26). Identifichiamo inoltre una fonte di alfa pi\u00f9 ampia: emittenti fortemente sottovalutati per i quali il mercato primario era chiuso e il cui ritorno, accompagnato da piani di rifinanziamento credibili, ha ridotto il rischio percepito e ridotto lo spread di valutazione, offrendo opportunit\u00e0 di performance aggiuntiva nella costruzione del portafoglio (esempi: le obbligazioni Weschi 26 e Aragvi 26). <\/p>\n\n <\/p>\n\n Conclusione: la duration breve, un punto di forza nell’attuale gestione obbligazionaria<\/strong><\/p>\n\n Nel settore corporate emergente, le obbligazioni a breve durata non vanno viste come una scelta tattica dettata solo dalla volatilit\u00e0 dei tassi, ma come un approccio razionale di arbitraggio tra sensibilit\u00e0 e carry in un contesto di curva degli spread appiattita. Oggi, il premio di spread offerto dall\u2019estensione della scadenza \u00e8 diventato marginale e non compensa pi\u00f9 il costo della sensibilit\u00e0 ai tassi e agli spread sulle obbligazioni a lungo termine. <\/p>\n\n In questo contesto, la duration breve si afferma come un punto di riferimento per l\u2019efficienza: ottenere un carry elevato, mantenere una maggiore chiarezza sul rischio di credito e conservare un profilo tecnico pi\u00f9 difensivo sul mercato secondario, soprattutto in periodi di stress mark-to-market<\/em>.<\/p>\n\n Al di l\u00e0 dell\u2019andamento della curva, anche l\u2019orizzonte a breve termine beneficia di un forte catalizzatore di opportunit\u00e0. In un mercato primario che si \u00e8 riaperto, i piani di rifinanziamento credibili degli emittenti emergenti e i rimborsi anticipati delle obbligazioni a breve termine callable<\/em> (tramite esercitazione del diritto di call o rifinanziamento) creano un potenzialedi rialzo<\/em> aggiuntivo. Questo motore di performance \u00e8, per sua natura, pi\u00f9 presente sulle scadenze brevi e costituisce oggi una leva visibile di alfa per i portafogli gestiti attivamente. <\/p>\n\n All\u2019interno del fondo IVO Emerging Markets Corporate Debt, la duration \u00e8 stata attivamente ridotta a 2,9 anni (rispetto ai 4,6 anni di settembre 2023), riflettendo questa strategia volta a massimizzare il rendimento da portage riducendo al minimo la volatilit\u00e0. Nonostante questa significativa riduzione della duration, il rendimento del fondo rimane al 7,1% in euro, ovvero un rendimento nettamente superiore a quello dei fondi monetari in euro, che attualmente rendono circa il 2,1%. Questo conferma che un posizionamento short pu\u00f2 ridurre la sensibilit\u00e0 al mercato, senza per\u00f2 rinunciare alla remunerazione del rischio di credito. <\/strong><\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n <\/p>\n\n Fonti: IVO Capital Partners, Bloomberg, JP Morgan. <\/em>Tutti i dati finanziari sono aggiornati al 01\/12\/2025.<\/em><\/p>\n\n <\/p>\n\n DISCLAIMER: QUESTO DOCUMENTO NON COSTITUISCE UN CONSIGLIO FINANZIARIO:<\/strong><\/p>\n\n Le informazioni contenute in questo documento non devono essere intese o interpretate come consulenza finanziaria. \u00c8 stato condiviso solo a scopo informativo, non costituisce pubblicit\u00e0 e non deve essere interpretato come una sollecitazione, un’offerta, un invito o un incentivo all’acquisto o alla vendita di titoli o strumenti finanziari correlati in nessuna giurisdizione. RISERVATEZZA: le informazioni sono strettamente riservate e non possono essere riprodotte, ridistribuite, divulgate o trasmesse a nessun altro, n\u00e9 direttamente n\u00e9 indirettamente. 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