Colombia y Perú: las elecciones como catalizadores de mercado para el crédito andino

Síntesis

• Los próximos ciclos electorales en Colombia y Perú aumentan la incertidumbre política y son un importante catalizador para los mercados crediticios andinos, pero el alcance de la revalorización difiere debido a los contrastes de los fundamentos macroeconómicos.
• En Colombia, la principal preocupación es la vulnerabilidad fiscal, y los mercados prestan especial atención a la sostenibilidad de la deuda y a la disciplina fiscal. En Perú, el marco macroeconómico sigue siendo más sólido, poniendo la gobernabilidad y la estabilidad política en el centro de atención más que un deterioro fiscal inmediato.
• A nivel empresarial, este entorno refuerza la importancia de la selectividad. Favorecemos a los emisores impulsados por la dinámica estructural del sector y los factores externos más que por las condiciones políticas internas, especialmente en los sectores de la energía, las infraestructuras y las materias primas.

Implicaciones macroeconómicass

En Colombia, la principal preocupación de los mercados sigue siendo la senda fiscal del país. Un elevado déficit presupuestario y el aumento de la deuda pública provocaron una reciente rebaja de la calificación soberana por parte de las agencias de calificación, lo que hace al país aún más vulnerable a un deterioro del sentimiento de los inversores. En Perú, la incertidumbre política sigue siendo elevada, pero el soberano se apoya en un marco macroeconómico más sólido, respaldado por una deuda pública moderada, un déficit presupuestario contenido y una calificación soberana de grado de inversión. En consecuencia, lo que está en juego en las próximas elecciones peruanas no es tanto un deterioro macroeconómico inmediato como la gobernabilidad y la capacidad de formar coaliciones. En ambos países, favorecemos a los emisores cuyos fundamentos crediticios se apoyan en la dinámica sectorial o mundial más que en la evolución política interna, en particular en los sectores de la energía, las infraestructuras de gas natural licuado y la minería del oro. Así pues, el entorno actual refuerza un enfoque selectivo dentro del crédito corporativo, con una creciente diferenciación entre los emisores muy correlacionados con el riesgo soberano y los expuestos a tendencias estructurales que van más allá del ciclo electoral.

Fuente: Bloomberg.

Colombie: una prima de riesgo dominada por las preocupaciones presupuestariass

Colombia llega a las elecciones presidenciales en una posición macroeconómica más frágil que Perú. Se prevé que el déficit presupuestario alcance alrededor del 6,7% del PIB en 2026, mientras que la deuda pública se estima en casi el 62% del PIB. Esta trayectoria ya está pesando en la percepción del riesgo soberano, como ilustran las rebajas de S&P en abril de 2026, y de Moody’s y Fitch en 2025. En este contexto, la atención se centra en la capacidad del próximo gobierno para restablecer una senda fiscal creíble, dado que un ajuste significativo probablemente requeriría reformas potencialmente difíciles de aplicar.

Las encuestas sugieren que es probable que Iván Cepeda, candidato del Pacto Histórico y sucesor designado del presidente saliente Gustavo Petro, salga vencedor en la primera vuelta del 31 de mayo, aunque no obtendrá la mayoría absoluta. Por tanto, la atención de los inversores se centra en la configuración de la segunda vuelta y en el perfil del candidato que probablemente se enfrente a Cepeda. La competición parece estar entre los candidatos de la oposición Paloma Valencia y Abelardo de la Espriella, en un contexto de preocupación de los votantes por la seguridad, la sanidad y la corrupción. Los resultados del aspirante en la primera vuelta y su percibida fortaleza en estos temas deberían reforzar las expectativas del mercado sobre las posibilidades de la oposición en la esperada segunda vuelta.

La percepción de un resultado favorable a un ajuste fiscal más rápido podría mejorar la confianza de los inversores y contribuir a un estrechamiento de los diferenciales. Por el contrario, la continuidad política combinada con un ajuste fiscal insuficiente podría conducir a una ampliación de las primas de riesgo. Esta asimetría justifica una postura prudente sobre los emisores colombianos más estrechamente correlacionados con el soberano.

Por tanto, seguimos favoreciendo los créditos cuyos fundamentos están más ligados a factores sectoriales que a la evolución política interna. El sector de la energía y los servicios térmicos sigue siendo especialmente atractivo, ya que estos actores se están beneficiando del impulso mundial de los precios de la energía y de la demanda potencial de capacidad de generación de reserva en un clima de tensión climática.

Puropa: alto riesgo político, pero un anclaje macroeconómico más sólido

Perú sigue marcado por una importante inestabilidad institucional: desde 2016, el país ha tenido seis presidentes. Esta volatilidad política sigue afectando a la visibilidad de los inversores. Sin embargo, el perfil macroeconómico del país sigue siendo más sólido que el de Colombia, con una deuda pública estimada en torno al 32% del PIB, un déficit presupuestario limitado al 2,3% del PIB y una calificación soberana de grado de inversión.

Las elecciones presidenciales enfrentan a Keiko Fujimori y Roberto Sánchez en una segunda vuelta prevista para el 7 de junio. Fujimori acude a su cuarto intento en una posición más favorable que en elecciones anteriores, con índices de rechazo por debajo de máximos históricos. Sánchez, por su parte, se beneficia de una postura antisistema y de vínculos políticos con Pedro Castillo, que derrotó a Fujimori por un estrecho margen en 2021 antes de ser destituido al año siguiente.

Para los mercados, la cuestión central va más allá de la identidad del próximo presidente. La gobernabilidad será decisiva, sobre todo con la reintroducción de un Congreso bicameral y un Senado de 60 escaños. La composición del Senado no permite que ningún bloque tenga los umbrales necesarios para gobernar sin compromisos. Por tanto, los centristas podrían desempeñar un papel fundamental en la adopción de reformas, el mantenimiento de la estabilidad institucional y la preservación de la disciplina presupuestaria.

Este complejo marco político probablemente limita el alcance de las reformas de gran alcance, pero también reduce el riesgo de cambios económicos radicales sin un amplio apoyo parlamentario. Para los inversores en bonos, éste es un factor importante, ya que en general se valora la estabilidad y previsibilidad del marco económico.

Las perspectivas económicas de Perú siguen siendo relativamente constructivas. El crecimiento debería verse apuntalado por los precios de los metales, el gasto en infraestructuras y el mantenimiento de unos sólidos indicadores de empleo e ingresos. Entre los principales riesgos a vigilar están el posible impacto de un episodio más grave de El Niño sobre el crecimiento y la inflación, y la capacidad de las autoridades para mantener el déficit presupuestario cerca del objetivo.

Fuente: J.P. Morgan CEMBI BD, z-spread to worst.

Recursos naturales : Activos estratégicos e impulsores globales

Colombia y Perú ofrecen oportunidades de inversión en sectores vinculados a recursos naturales y activos estratégicos nacionales. Este planteamiento está en el centro de nuestra filosofía de inversión en deuda de mercados emergentes de larga data: identificar empresas cuyos flujos de caja estén apuntalados por activos básicos, posiciones competitivas sólidas o una dinámica general menos dependiente del ciclo político nacional. En Perú, las infraestructuras de gas natural licuado presentan un perfil atractivo. Con una rentabilidad en torno al 7,0% y un diferencial z cercano a los 358 puntos básicos, estos créditos se benefician de una demanda mundial sostenida de gas natural licuado. En un entorno marcado por las tensiones geopolíticas y la preocupación por la seguridad del suministro, los activos situados fuera de las principales zonas de conflicto pueden beneficiarse de una prima estructural.

Perú es también un importante productor de metales básicos y preciosos. En un contexto de persistentes tensiones geopolíticas y precios del oro persistentemente altos, algunas mineras seleccionadas ofrecen rendimientos atractivos de alrededor del 9,8%, basados en una tesis de inversión menos directamente vinculada al resultado electoral. En Colombia, los créditos en el sector de la energía y los servicios públicos térmicos pueden beneficiarse del aumento de los precios mundiales de la energía y de la necesidad de capacidad de generación de reserva. La volatilidad electoral podría crear puntos de entrada atractivos para los emisores cuyos fundamentos sigan siendo sólidos.

Sin embargo, seguimos siendo más cautos con las empresas colombianas con una alta correlación con los soberanos, dada la asimetría potencialmente desfavorable si se deteriora el sentimiento del mercado.

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