La visión de IVO Capital Partners
- ETFs: Una revolución en la inversión, pero con dificultades para consolidarse en el mercado de bonos : Introducidos por primera vez en 1990, los fondos cotizados en bolsa (ETFs) revolucionaron el panorama de la inversión al ofrecer un acceso rentable a la diversificación de los fondos de inversión, una liquidez similar a la de las acciones, la replicación de rentabilidades y la exposición a clases de activos específicas. Inicialmente centrados en acciones, los ETFs se expandieron a los productos de renta fija a principios de la década de 2000, lo que llevó al mercado global de ETFs a casi 12 billones de dólares en activos bajo gestión (AUM) para 2024. Sin embargo, los ETFs de renta fija han tenido dificultades para lograr una penetración de mercado significativa, representando consistentemente solo una quinta parte del total de AUM de ETFs.
- Las ineficiencias estructurales limitan la adopción de ETF en la deuda de mercados emergentes : En la deuda de mercados emergentes (ME), solo el 2% de los activos se gestionan mediante ETF, lo que evidencia su escasa adopción en esta clase de activos. Las ineficiencias estructurales inherentes a la deuda de ME, sumadas a las limitaciones de los ETF, dificultan su capacidad para gestionar eficazmente el riesgo crediticio y generar rentabilidad. Entre los desafíos se incluyen la exposición forzosa a grandes emisores de deuda y a créditos poco atractivos, el acceso limitado a nuevas emisiones y las restricciones de liquidez. A pesar de su atractivo como solución de inversión de bajo coste, estas limitaciones han provocado que los ETF obtengan sistemáticamente resultados inferiores a los de sus índices de referencia y a los de los gestores activos.
- La superioridad de la gestión activa frente a los ETF de deuda de mercados emergentes: En el universo de la deuda de mercados emergentes, las estrategias de gestión activa están demostrando ser una alternativa mucho más adecuada que los ETF dedicados a esta clase de activos. Ofrecen mayor flexibilidad en las opciones de inversión, acceso privilegiado a oportunidades de rentabilidad a menudo inaccesibles para los ETF y la experiencia especializada esencial para desenvolverse en mercados complejos y menos eficientes.
Fuente: Bloomberg e IVO Capital Partners. Los ETF de bonos de mercados emergentes se componen de los 20 ETF sectoriales más grandes que figuran en la página 3. La rentabilidad media y los gastos se calculan como promedios ponderados por capitalización bursátil para los ETF y como promedios ponderados por tamaño del fondo para los gestores activos de deuda de mercados emergentes. Los gestores activos de deuda de mercados emergentes son principalmente fondos de deuda corporativa e incluyen: Abrdn SICAV I - Emerging Markets Corporate Bond Fund, Aviva Investors Emerging Markets Corporate Bond Fund, BlackRock Global Funds - Emerging Markets Corporate Bond, Edmond de Rothschild Fund - Emerging Credit Fund, Goldman Sachs Emerging Markets Corporate Bond Portfolio, JPMorgan Funds - Emerging Markets Corporate Bond Fund, Ninety One Global Strategy Fund - Emerging Markets Corporate Debt Fund, Pictet - Emerging Corporate Bonds, Vontobel Fund - Emerging Markets Corporate Bond e IVO Emerging Markets Corporate Debt. Datos a 16 de enero de 2025.
Introducción
En IVO Capital Partners, como gestora de activos especializada en deuda de mercados emergentes, observamos una dinámica interesante: si bien esta clase de activos sigue atrayendo a inversores que prefieren una gestión activa, el atractivo inicial de los ETF frente a las estrategias activas se mantiene fuerte para los inversores que se inician en este ámbito o buscan alternativas. En principio, los ETF están diseñados para ofrecer una exposición de bajo coste a clases de activos específicas. Si bien sus ventajas pueden parecer atractivas a primera vista, estos instrumentos conllevan importantes contrapartidas, sobre todo en el ámbito de los bonos y, más concretamente, en la deuda de mercados emergentes.
Nuestro análisis exhaustivo de los ETF de deuda de mercados emergentes, tanto pasivos como activos, revela que estos vehículos a menudo no logran alcanzar sus objetivos declarados, lo que los hace menos efectivos que los fondos de gestión activa para los inversores que buscan acceso a los mercados de deuda emergentes.
En esta nota, destacamos las principales limitaciones de los ETF de deuda de mercados emergentes (centrándonos principalmente en los ETF pasivos, ya que los ETF activos representan solo una pequeña parte del mercado) y presentamos evidencia que respalda nuestra opinión de que no son una herramienta adecuada para acceder eficazmente a la deuda de mercados emergentes. Además, demostramos por qué la gestión activa, que es fundamental para el enfoque de inversión de IVO Capital Partners, sigue siendo una estrategia altamente eficaz para generar alfa en comparación con los ETF, particularmente en clases de activos complejos y especializados.
Falta de entusiasmo por los ETF en el sector de bonos
Los ETF surgieron en la década de 1990 y se diseñaron para combinar las ventajas de diversificación de los fondos de inversión con la liquidez de las acciones, ofreciendo además un acceso económico a diversas clases de activos. Esta innovación financiera rápidamente ganó popularidad. Según Morningstar , el mercado global de ETF está valorado actualmente en aproximadamente 12 billones de dólares (2024).
Inicialmente centrado en acciones, el mercado se expandió a principios de la década de 2000 para incluir ETFs de bonos, que representaban 1,7 billones de dólares en activos netos a finales de 2024. Estos productos han transformado la inversión en bonos al ofrecer un acceso transparente, líquido y rentable a carteras de bonos diversificadas. Estos ETFs resultan atractivos para los inversores que buscan ingresos, estabilidad y flexibilidad. Morningstar informa que, solo en Estados Unidos, los ETFs y las estrategias pasivas representaban el 60 % de los activos de renta variable gestionados por terceros en 2024, en comparación con tan solo el 20 % en 2011.
Sin embargo, a pesar de sus supuestas ventajas, los ETF de bonos han tenido dificultades para captar una mayor cuota de mercado, representando sistemáticamente solo una quinta parte del total de activos gestionados por ETF. Además, en deuda de mercados emergentes, los ETF representaron apenas el 2,5 % del tamaño total del mercado, estimado por Goldman Sachs en aproximadamente 1,2 billones de dólares (excluyendo la deuda soberana local de los mercados emergentes, que actualmente constituye una clase de activos de 7 billones de dólares).
Gráfico 1
El impresionante crecimiento de los ETF, impulsado principalmente por las acciones, desde 2008 hasta 2023
Fuente: Morningstar. Datos al 31 de diciembre de 2024.
La falta de interés de los inversores se refleja en la actual oferta limitada e insuficiente de ETF de deuda de mercados emergentes (véase el gráfico 2). Aproximadamente el 50 % de los activos gestionados en ETF de deuda de mercados emergentes se concentran en un único vehículo. Los cinco ETF más grandes (cada uno con más de mil millones de dólares bajo gestión) cobran comisiones que consideramos relativamente altas, que oscilan entre 20 y 50 puntos básicos, y se centran principalmente en deuda soberana. Los ETF de deuda de mercados emergentes de gestión activa representan solo el 2 % del total de activos, o aproximadamente 600 millones de dólares. Su escasa adopción se debe a varios factores, entre ellos comisiones más elevadas (con un promedio del 0,64 %) y diferenciales de compra/venta más amplios, que alcanzan casi el 0,75 %, en comparación con menos del 0,1 % para los principales ETF de gestión pasiva.
Figura 2
Resumen de los ETF de deuda de mercados emergentes: clasificados por tamaño (en millones de dólares)
Fuente: Bloomberg, JP Morgan e IVO Capital Partners. Datos a 31 de diciembre de 2024.
Figura 3
Perfil de los ETF sobre deuda de mercados emergentes
Fuente: Bloomberg, JP Morgan e IVO Capital Partners. Datos a 31 de diciembre de 2024.
La insuficiencia estructural de los ETF frente a las características específicas de la deuda de los mercados emergentes.
Como se mencionó anteriormente, desde su introducción a principios de la década de 2000, el escaso interés en los ETF de bonos, particularmente en deuda de mercados emergentes, pone de manifiesto las persistentes desventajas estructurales de estos instrumentos financieros para acceder a este mercado específico. Estas limitaciones, como la flexibilidad de inversión restringida y el potencial de rentabilidad ajustada al riesgo relativamente bajo, dificultan su capacidad para aprovechar plenamente las oportunidades del mercado y superar el rendimiento de los gestores activos.
- Los ETF carecen de una gestión activa del riesgo crediticio y están muy expuestos a grandes emisores de deuda.
Los ETF pasivos, que representan la gran mayoría de los ETF de deuda de mercados emergentes, mantienen bonos sin análisis activo ni evaluación de riesgos, generalmente hasta que se produce un impago. El principal factor que determina la ponderación de un emisor en un índice es su tamaño, aunque no existe una correlación fuerte entre el tamaño de una empresa y su riesgo de impago.
Un ejemplo notable en los mercados emergentes es el de la promotora inmobiliaria china Evergrande. En 2020, Evergrande era uno de los mayores emisores mundiales de deuda denominada en dólares estadounidenses, pero finalmente incurrió en impago. Esto demuestra que una ponderación significativa en los índices puede estar expuesta al riesgo de impago, lo que explica por qué los ETF podrían no ser adecuados para la clase de activos de crédito.
Esto contrasta marcadamente con la renta variable, donde los mercados han adoptado cada vez más una lógica de «el ganador se lo lleva todo», en la que las mayores ponderaciones en los índices suelen representar el mejor rendimiento. En el crédito de los mercados emergentes, esta tendencia no existe. Por el contrario, un emisor de alto rendimiento con deuda interanual suele ser una señal de alerta, como ilustra el caso de Evergrande con su deuda de 100.000 millones de dólares.
Esta diferencia fundamental es una de las razones por las que creemos que los ETF no son adecuados para nuestra clase de activos, donde el análisis crediticio en profundidad y la gestión activa del riesgo son esenciales para afrontar los riesgos e identificar oportunidades de inversión atractivas.
- Los ETF están fuertemente expuestos a préstamos poco atractivos con una dinámica riesgo-rentabilidad cuestionable.
Un ejemplo notable es Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), la mayor participación en el índice JP Morgan CEMBI BD (2,57%). Con sede en Taiwán, esta empresa ofrece actualmente un diferencial promedio inferior a 50 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro estadounidense. Tras considerar las comisiones del ETF, la rentabilidad es equivalente a la de los bonos del Tesoro, lo que prácticamente no aporta valor añadido. Además, si bien TSMC es una de las empresas mejor valoradas del índice, conlleva un riesgo geopolítico significativo.
Esta situación recuerda a las lecciones aprendidas de eventos pasados en esta clase de activos. Por ejemplo, a finales de 2021, los emisores rusos representaban aproximadamente el 2,5 % del índice CEMBI BD, con un diferencial promedio de 253 puntos básicos, por debajo del promedio del índice de 318 puntos básicos en ese momento. Tras la guerra y las sanciones, los bonos rusos fueron excluidos del índice con una valoración nula, lo que ocasionó pérdidas significativas para los inversores en ETF.
En cambio, nuestro fondo insignia, el IVO EM Corporate Debt , no tenía exposición a Rusia, ya que habíamos evaluado su perfil de riesgo-rentabilidad y determinado que ofrecía un potencial limitado a la vez que presentaba riesgos significativos. Esta capacidad de ejercer flexibilidad geográfica es, en nuestra opinión, esencial para crear valor adicional y desenvolverse con eficacia en el contexto de las actuales incertidumbres geopolíticas, especialmente ante la evolución de la dinámica global, como el regreso de Donald Trump a la presidencia de Estados Unidos.
- Los ETF no tienen acceso a la «prima de nueva emisión».
Otra fuente potencial de alfa que los ETF no aprovechan es la prima de emisión de bonos disponible en el mercado primario, accesible únicamente a gestores activos. Los ETF no pueden participar en los mercados primarios, donde los emisores venden directamente los bonos o títulos de deuda recién emitidos. Esta limitación impide que los ETF incorporen a sus carteras las oportunidades de inversión más recientes y potencialmente atractivas.
Las nuevas emisiones primarias suelen ofrecer inversiones atractivas gracias a la prima de emisión, que puede incluir mayores rendimientos, mejores condiciones o perfiles crediticios más sólidos en comparación con los bonos existentes. Al no tener acceso a estas oportunidades, los ETF de deuda de mercados emergentes pierden la posibilidad de obtener estos rendimientos potencialmente más altos, lo que se traduce en un desempeño subóptimo de la cartera.
Los fondos de IVO Capital Partners, por otro lado, participan activamente en el mercado primario, aprovechando nuevas oportunidades de inversión y reforzando las posiciones de cartera existentes. Nuestro equipo de inversión realiza análisis continuos de las nuevas emisiones primarias, tanto de emisores consolidados como emergentes. Además de nuestras sólidas y duraderas relaciones con los bancos emisores, el tamaño de nuestros fondos, incluido el fondo IVO EM Corporate Debt con 800 millones de euros en activos bajo gestión, nos permite obtener asignaciones preferenciales a nuevas emisiones a precios atractivos, con un gran potencial de crecimiento. Esta ventaja estratégica nos permite generar alfa y ofrecer un rendimiento superior.
- Los mecanismos ineficientes de los ETF para desenvolverse en mercados menos líquidos
El proceso de creación y reembolso, fundamental para el funcionamiento de los ETF y esencial para alinear su precio de mercado con su valor liquidativo (VL), resulta fundamentalmente inadecuado para acceder a los mercados de bonos, en particular a la deuda corporativa de mercados emergentes (véase el Apéndice A). Esto se debe a la menor liquidez, la menor eficiencia y la mayor fragmentación de estos mercados.
A diferencia de las acciones, donde cada emisor está representado por un único título principal, los mercados de bonos incluyen múltiples instrumentos por emisor. Por ejemplo, el índice JP Morgan CEMBI BD comprende aproximadamente 750 emisores, pero más de 1800 títulos. Esta fragmentación puede afectar significativamente la liquidez, sobre todo en periodos de tensión en el mercado.
Si bien los inversores en fondos mutuos pueden operar diariamente a su valor liquidativo (NAV), los inversores en ETF pueden enfrentarse a descuentos significativos. Bloomberg informó que, durante la crisis de la COVID-19, los ETF de bonos cotizaron con descuentos considerables respecto a su NAV, lo que algunos han denominado un «círculo vicioso de iliquidez»: en 2020, aproximadamente 70 ETF de bonos cotizaron con descuentos superiores al 5 % de su NAV, y 16 experimentaron descuentos superiores al 10 %. Esto pone de manifiesto los elevados costes asociados a la búsqueda de liquidez durante periodos de crisis y perturbación del mercado.
El decepcionante rendimiento confirma las deficiencias de los ETF a la hora de acceder a la deuda de los mercados emergentes.
Debido a las principales limitaciones estructurales mencionadas anteriormente, los ETF de deuda de mercados emergentes han tenido sistemáticamente un rendimiento inferior tanto en relación con sus índices de referencia como con los gestores activos especializados en deuda de mercados emergentes a largo plazo.
- Rendimiento inferior al de los índices/referencias de mercados emergentes
Figura 4
Rentabilidad acumulada media de los ETF de deuda de mercados emergentes en comparación con los índices/referencias de mercados emergentes (en USD)
Fuente: Bloomberg e IVO Capital Partners. Los ETF de bonos de mercados emergentes se componen de los 20 principales ETF sectoriales que figuran en la página 3. La rentabilidad media y los gastos se calculan ponderando la capitalización bursátil. El índice Bloomberg Emerging Markets Hard Currency Aggregate es un índice de referencia líder para los bonos en moneda fuerte de mercados emergentes, incluidos los bonos denominados en USD emitidos por emisores soberanos, cuasi soberanos y corporativos de mercados emergentes. El índice Bloomberg EM USD Aggregate: Sovereign realiza un seguimiento de los bonos denominados en dólares estadounidenses, tanto a tipo fijo como variable, emitidos por gobiernos de mercados emergentes. Datos a 16 de enero de 2025.
Los ETF se diseñaron inicialmente para ofrecer a los inversores acceso a bajo coste a clases de activos específicas, con el objetivo de replicar fielmente la rentabilidad de sus activos subyacentes. Sin embargo, como muestra el Gráfico 4, los ETF de deuda de mercados emergentes no han cumplido esta promesa. Durante varios periodos, su rendimiento ha sido sistemáticamente inferior al de sus índices de referencia de bonos de mercados emergentes, lo que pone en entredicho su eficacia para generar rentabilidades económicas similares a las de dichos índices.
- ETF de deuda de mercados emergentes: Costos bajos, pero valor limitado
Figura 5
Rentabilidad acumulada media de los ETF de deuda de mercados emergentes en comparación con los gestores activos (en USD)
Fuente: Bloomberg e IVO Capital Partners. Los ETF de bonos de mercados emergentes se componen de los 20 ETF sectoriales más grandes que figuran en la página 3. La rentabilidad media y los gastos se calculan como promedios ponderados por capitalización bursátil para los ETF y como promedios ponderados por tamaño del fondo para los gestores activos de deuda de mercados emergentes. Los gestores activos de deuda de mercados emergentes son principalmente fondos de deuda corporativa e incluyen: Abrdn SICAV I - Emerging Markets Corporate Bond Fund, Aviva Investors Emerging Markets Corporate Bond Fund, BlackRock Global Funds - Emerging Markets Corporate Bond, Edmond de Rothschild Fund - Emerging Credit Fund, Goldman Sachs Emerging Markets Corporate Bond Portfolio, JPMorgan Funds - Emerging Markets Corporate Bond Fund, Ninety One Global Strategy Fund - Emerging Markets Corporate Debt Fund, Pictet - Emerging Corporate Bonds, Vontobel Fund - Emerging Markets Corporate Bond e IVO Emerging Markets Corporate Debt. Datos a 16 de enero de 2025.
Uno de los principales argumentos a favor de los ETF para los inversores es su rentabilidad. Según nuestro análisis, el ratio de gastos promedio de todos los ETF de deuda de mercados emergentes, tanto de gestión pasiva como activa, es de 35 puntos básicos, frente a los 80 puntos básicos de los fondos de deuda de mercados emergentes de gestión activa. Si bien los ETF suelen ser (ligeramente) más económicos, esta ventaja de costes se vuelve insignificante al considerar la rentabilidad histórica de los gestores activos.
Como se ilustra en el Gráfico 5, los gestores activos de deuda de mercados emergentes, incluido el fondo IVO EM Corporate Debt , han superado sistemáticamente a los ETF durante varios periodos. En un periodo de cinco años, el inversor medio en un ETF de deuda de mercados emergentes habría ahorrado 65 puntos básicos anuales en comisiones en comparación con nuestro fondo IVO, pero habría perdido un 25 % en rentabilidad acumulada. Esta rentabilidad superior constante demuestra claramente que el ahorro de costes que ofrecen los ETF no compensa el valor generado por la gestión activa con comisiones más elevadas.
Conclusión
Si bien los ETF han ganado popularidad como una forma rentable de acceder a diversas clases de activos, como las acciones, tienen dificultades para consolidarse en el mercado de bonos debido a importantes debilidades estructurales. Nuestro análisis exhaustivo del mercado de ETF de deuda de mercados emergentes revela que estos vehículos, tanto pasivos como activos, no son adecuados para operar en mercados menos líquidos, menos eficientes y más complejos como el de la deuda de mercados emergentes.
Su promesa de menores costos no compensa su rendimiento inferior constante en comparación con los índices de referencia y gestores activos similares. Además, los ETF presentan desventajas significativas frente a los fondos de gestión activa, como el fondo IVO EM Corporate Debt . Gracias a nuestro experimentado equipo de inversión, un sólido marco de análisis fundamental, un profundo conocimiento del mercado local, herramientas analíticas avanzadas y una gestión activa del riesgo, estamos mejor preparados para gestionar el riesgo, aprovechar las oportunidades de inversión y generar alfa en los mercados de deuda de mercados emergentes.
Enfoque de IVO Capital Partners
En IVO Capital Partners estamos convencidos de que la superioridad de la gestión activa sobre los ETF en la deuda de mercados emergentes subraya el papel esencial del factor «humano» a la hora de desenvolverse en mercados opacos y menos eficientes.
Nuestro equipo de inversión está formado por 4 gestores de cartera, 7 analistas, entre ellos un especialista en ESG, y 1 operador dedicado a la ejecución de órdenes.
Nuestro equipo de analistas de crédito se encarga de identificar, investigar y evaluar oportunidades de inversión en valores crediticios, siguiendo un riguroso proceso de análisis fundamental que refleja nuestra filosofía de inversión y que se ha perfeccionado a lo largo de los años. Nuestro análisis se basa en un modelo sectorial y geográfico, lo que nos permite aprovechar eficazmente nuestra amplia experiencia. Dada la diversidad de nuestro universo de inversión, que abarca múltiples regiones geográficas, el conocimiento local es crucial para identificar y gestionar oportunidades en una amplia gama de jurisdicciones.
Además de inglés y francés, varios miembros del equipo dominan el español, el portugués y el mandarín, lo que nos permite incorporar perspectivas locales, comprender las regulaciones regionales e interactuar directamente con los equipos directivos de las empresas.
Dada la relativa iliquidez de los bonos de mercados emergentes, la ejecución de operaciones de alta calidad es un componente crítico de nuestro proceso de inversión en esta clase de activos. La capacidad de obtener liquidez de bonos de manera eficiente en cualquier momento es fundamental. Nuestro equipo de ejecución, especializado y con amplia experiencia, nos permite aprovechar nuestro análisis fundamental de alta calidad mediante estrategias de ejecución ágiles y de vanguardia a través de una extensa red de contrapartes.
Además, el reciente repunte del mercado de nuevas emisiones ha reforzado la importancia de esta red en nuestra estrategia. Aunado a nuestras sólidas y consolidadas relaciones con los bancos emisores, el tamaño de nuestros fondos, incluido el fondo IVO EM Corporate Debt con 800 millones de euros en activos bajo gestión, nos permite obtener asignaciones preferenciales a nuevas emisiones a precios atractivos, lo que ofrece un gran potencial de crecimiento. Esta ventaja estratégica nos permite generar alfa y lograr un rendimiento superior.
En conclusión , creemos que la estructura y la experiencia de nuestro equipo de inversión, combinadas con un riguroso proceso de investigación fundamental, nos posicionan de manera ideal para identificar eficazmente nuevas oportunidades, gestionar riesgos y generar alfa en la deuda corporativa de mercados emergentes.
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Anexo A
Volver a lo básico
Comprender el mecanismo de negociación de los ETF es esencial, ya que existen limitaciones importantes en lo que respecta a los ETF de bonos, en particular aquellos que involucran valores menos líquidos, como los bonos corporativos de mercados emergentes.
El funcionamiento básico de un ETF se basa en el proceso de creación/reembolso , un mecanismo diseñado para alinear el precio de mercado del ETF con su valor liquidativo (VL) (véase la Figura 6). Este proceso involucra a participantes autorizados (PA), grandes instituciones financieras como Citadel Securities, Jane Street y Flow Traders, que actúan como intermediarios. Durante la creación, los PA proporcionan al emisor una cesta de bonos que refleja los activos del ETF a cambio de nuevas participaciones. Estas participaciones se venden en el mercado para satisfacer la demanda de los inversores y evitar que el precio supere el VL. Por otro lado, durante el reembolso, los PA compran participaciones del ETF en el mercado y las devuelven al emisor a cambio de los bonos subyacentes, reduciendo así la oferta de participaciones y ajustando el precio al VL.
Figura 6
Proceso de creación/canje
Fuente: IVO Capital y Financial Times.
Figura 7
Los bonos de mercados emergentes se negocian por voz. Imagen con texto, diagrama, línea y gráfico. Descripción generada automáticamente.
Fuente: Datos de Flow Traders (2023).
Este proceso, que suele realizarse en especie (mediante el uso de valores en lugar de efectivo), mejora la liquidez y ayuda a minimizar los costos, incluso en mercados de bonos con menor liquidez. Sin embargo, la liquidez de los bonos subyacentes sigue siendo un factor crítico. Los valores de renta fija, en particular los de alto rendimiento (HY) o los de mercados emergentes, a menudo presentan menor liquidez, lo que complica el proceso de emisión y reembolso. Por ejemplo, los diferenciales de compra y venta de bonos corporativos de mercados emergentes pueden superar los 2 puntos básicos.
Una razón técnica clave para el éxito de los ETF en los mercados de renta variable y en los segmentos de bonos más líquidos (como los bonos gubernamentales) es la generalizada digitalización de las operaciones en estas clases de activos. Como se ilustra en la Figura 7, la mayoría de las transacciones de productos de renta variable y de los principales bonos gubernamentales se realizan ahora electrónicamente.
En cambio, otros segmentos de los mercados de crédito, como los bonos de mercados emergentes, todavía se negocian predominantemente (90%) por voz o mensajería. Este proceso de negociación manual es crucial, ya que permite a los operadores humanos de las gestoras de activos negociar diferenciales de compra-venta con mayor eficacia que los ofrecidos inicialmente por los intermediarios. Por lo tanto, la falta de negociación electrónica en los bonos de mercados emergentes dificulta considerablemente la automatización del proceso de creación de ETF, lo que lo hace más complejo, ineficiente y lento.
En consecuencia, los ETF que replican índices compuestos por valores menos líquidos, como los bonos corporativos de mercados emergentes, están sujetos a mecanismos de negociación aún ineficientes y a discrepancias entre su valor liquidativo y su precio de mercado; limitaciones inherentes ya analizadas en esta nota.
