Sind die Schwellenländer die designierten Schuldigen des Klimawandels?
Eine verzerrte Sichtweise auf die globale Energiewende
Mathieu Quenechdu, ESG-Analyst bei IVO Capital Partners
Die Vision von IVO Capital Partners
- Seit mehreren Jahren wird den Schwellenländern vorgeworfen, die größten Verursacher von Treibhausgasemissionen zu sein
- (Treibhausgase). Eine Betrachtung in absoluten Zahlen verstärkt diesen Eindruck und verschleiert dabei mehrere Tatsachen.
- Einerseits sind die Industrieländer historisch gesehen die Hauptnutznießer fossiler Brennstoffe und haben am stärksten zu den Treibhausgasemissionen beigetragen. Andererseits sind die Pro-Kopf-Emissionen in den Vereinigten Staaten und in Europa (mit Ausnahme Chinas) nach wie vor deutlich höher.
- Eine der zentralen Herausforderungen der COP-Konferenzen besteht darin, Kapital in diese Volkswirtschaften zu lenken, um deren Energiewende zu beschleunigen. Diese Länder stehen jedoch vor einer doppelten Herausforderung: Sie müssen die Auswirkungen des Klimawandels bewältigen, verfügen jedoch nicht über die erforderlichen Ressourcen, um darauf zu reagieren.
Die Schwellenländer sind also keineswegs untätig, sondern setzen ehrgeizige Maßnahmen um, um ihren Energiemix umweltfreundlicher zu gestalten.
Ein aufstrebender Markt, der sich für nachhaltige Investitionen eignet
Nachhaltige Investitionen in Schwellenländern werden oft als begrenzt angesehen, da es an ausreichend umweltfreundlichen Alternativen mangelt. Diese Sichtweise ist jedoch verzerrt: In den Schwellenländern beobachten wir einen sich wandelnden Energiemix und eine Dekarbonisierung der Stromerzeugung. Der Strom- und Wärmesektor ist weltweit die größte Quelle von Treibhausgasemissionen, aber auch der Sektor, in dem die Energiewende dank bestehender Technologien (Solarenergie, Windkraft, Wasserkraft usw.) am leichtesten zu erreichen ist.
Einige Schwellenländer haben sich bereits als Schlüsselakteure dieses Wandels etabliert. In Lateinamerika stammen mehr als 50 % der Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien. Der Ersatz kohlenstoffintensiver Energiequellen durch erneuerbare Energien hat erhebliche direkte Auswirkungen. Zahlreiche Schwellenländer zeichnen sich bei diesem Wandel besonders in Asien aus. So treibt beispielsweise Indien seinen Wandel mit einem ehrgeizigen Investitionsplan in Höhe von 13,3 Milliarden US-Dollar bis 2024 voran (+40
% innerhalb eines Jahres, Ember, „Navigating risks to unlock 500 GW of renewables by 2030“, Februar 2025), um seinen Energiemix zu diversifizieren und damit seine Abhängigkeit von Kohle zu verringern. Investitionen in erneuerbare Energien bedeuten eine Abkehr von Kohle und Gas, was zu einer Netto-Emissionsminderung führt – um das 665-Fache bzw. das 98-Fache bei gleicher Stromerzeugung –, indem Kapital in Lösungen mit geringerer CO₂-Intensität umgeleitet wird.
Darüber hinaus folgt die aufstrebende Welt einer Dynamik der energetischen Expansion, die mit einem steigenden Bedarf an Stromversorgung einhergeht, um ihr Wachstum zu stützen und ihre Infrastruktur auszubauen. Tatsächlich würden 80 % des zusätzlichen weltweiten Strombedarfs bis zum Jahr 2030 aus den Schwellenländern stammen. Es ist notwendig, diesen Mehrbedarf mit kohlenstoffarmer (erneuerbarer) Energie zu decken und die Umweltauswirkungen dieser Energieexpansion zu begrenzen.
Somit spielen die Schwellenländer eine Schlüsselrolle bei der Energiewende, darunter Regionen wie Lateinamerika, wo bereits ein großer Teil des Stroms aus erneuerbaren Quellen stammt, und Indien, das seine Energiewende und die Deckung seines zusätzlichen Energiebedarfs durch massive Investitionen in saubere Energien aktiv vorantreibt.
ESG-Berichte, die an internationale Standards angepasst sind:
Entgegen der landläufigen Meinung stellt die mangelnde Transparenz von Start-ups zunehmend weniger ein Problem dar. Während die Anforderungen an die ESG-Offenlegung in den Industrieländern immer mehr in Frage gestellt werden – sei es durch die ESG-feindliche Trump-Regierung, oder auch das Omnibus-Gesetz in der EU — richten die Schwellenländer ihre Anforderungen hinsichtlich der Offenlegung der ökologischen und sozialen Auswirkungen von Unternehmen zunehmend an internationalen Standards aus. In Brasilien hat die brasilianische Wertpapieraufsichtsbehörde einen Beschluss veröffentlicht, der börsennotierte Unternehmen dazu verpflichtet, die Nachhaltigkeitsstandards des IFRS (ISSB) einzuhalten. Mexiko hat seinerseits ab Januar 2025 dieselbe Anforderung an die an seinen Börsen notierten Unternehmen eingeführt. Auch Kolumbien hat im Jahr 2022 im Rahmen seines Rechtsrahmens eine eigene „grüne Taxonomie“ entwickelt, in der die Kriterien für die Emission grüner und nachhaltiger Anleihen detailliert festgelegt sind.
Tatsächlich mangelt es in den Schwellenländern nicht an Möglichkeiten für nachhaltige Investitionen, und die Institutionen dieser Länder schaffen regulatorische Rahmenbedingungen, die nachhaltige Investitionen begünstigen. Wie sieht also die Entwicklung nachhaltiger Investitionen in den Schwellenländern aus?
Investitionsdefizit in den Schwellenländern: Förderung internationaler Finanzierungen für eine nachhaltige globale Energiewende
Der jüngste Bericht der Internationalen Energieagentur (IEA) verdeutlicht den Mangel an Investitionen in saubere Energien in den Schwellenländern. Derzeit ziehen diese Länder weniger als 20 % der weltweiten Investitionen in diesem Sektor an, obwohl sie fast zwei Drittel der Weltbevölkerung ausmachen und einen wachsenden Anteil am Energiebedarf haben.
Angesichts der unzureichenden lokalen Finanzmittel ist es erforderlich, die internationalen Finanzmittel zu verstärken, mit dem Ziel, diese bis 2035 zu verdreifachen. Öffentliche Akteure wie die Entwicklungsfinanzierungsinstitutionen (DFI) – darunter die Weltbank und die Afrikanische Entwicklungsbank – spielen eine Schlüsselrolle. Doch auch private Akteure und die Kapitalmärkte sind von entscheidender Bedeutung.
In diesem Zusammenhang ist in den Schwellenländern ein starkes Wachstum bei grünen Anleihen (Green Bonds) zu beobachten, mit einem Anstieg von 50 % zwischen 2022 und 2023, wodurch diese im Jahr 2023 nun 40 % des weltweiten Primärmarktes für grüne Anleihen ausmachen; dennoch reichen diese Beträge nach wie vor nicht aus (World Investment Report 2024 – UNCTAD).
Welche Hindernisse stehen also der Gewinnung weiterer Investitionen im Weg?
Hohe Kapitalkosten: Hemmnis oder Investitionschance?
Derzeit stellen die Kapitalkosten (WACC) das größte Hindernis für nachhaltige Investitionen in Schwellenländern dar. Die Kapitalkosten spiegeln die von Aktionären und Gläubigern erwartete Kapitalrendite wider. Diese Kosten sind in Schwellenländern höher als in Industrieländern.
Quelle: Internationale Energieagentur
Tatsächlich verlangen Investoren aufgrund der spezifischen Risiken, die mit diesen Märkten verbunden sind (Währungs-, politische und regulatorische Risiken usw.), eine Renditeprämie für die Finanzierung von Unternehmen, die in Schwellenländern tätig sind. Diese Anforderung bremst den Zufluss von Investitionen. Zudem mindert das Kreditrating dieser Unternehmen, die häufig in die Kategorie „High Yield“ eingestuft werden, ihre Attraktivität für neue Investoren.
Nehmen wir beispielsweise ein Solarenergieprojekt: Die Kosten hierfür können im Vergleich zu einem gleichwertigen Projekt in Industrieländern bis zu doppelt so hoch sein. Dabei ist zu beachten, dass die Kapitalkosten eines Solarprojekts überwiegend durch Fremdkapital gedeckt werden (durchschnittlich 65 %).
Quelle: Internationale Energieagentur
Somit behindern die Kapitalkosten die Dynamik der Projektfinanzierung, obwohl ein tatsächlicher Bedarf besteht. Tatsächlich würde eine Senkung dieser Kosten den jährlichen Finanzierungsbedarf der Schwellenländer verringern (eine Senkung um 100 Basispunkte entspräche einem Rückgang von etwa 150 Milliarden Dollar pro Jahr) und somit das Erreichen der Ziele der Energiewende erleichtern.
Es trifft zwar zu, dass hohe Kapitalkosten eine höhere Risikoprämie widerspiegeln. Dies stellt jedoch auch eine attraktive Anlagechance für Anleger dar, die auf der Suche nach überdurchschnittlichen Renditen sind.
Tatsächlich erfordert die Orientierung in diesem aufstrebenden Marktsegment Fachwissen und eine detaillierte („Bottom-up“-)Analyse der Bonität der Emittenten
sowie die Maßnahmen, die sie angesichts der identifizierten Risiken ergreifen.
Seit mehr als 13 Jahren analysiert IVO Capital Partners diese Chancen in den Schwellenländern.
Investitionsfall eines Unternehmens im Bereich der erneuerbaren Stromerzeugung in der Türkei: Aydem Renewables
Der türkische Energiemix wird nach wie vor von fossilen Brennstoffen dominiert, die 60 % der Gesamtstromerzeugung ausmachen, wobei 36 % davon aus Kohle stammen.
Erneuerbare Energien machen jedoch 40 % des Energiemix aus, wobei in den letzten Jahren ein deutlicher Zuwachs zu verzeichnen war. Die Türkei, die historisch gesehen auf Wasserkraft gesetzt hat, strebt nun an, ihr Wind- und Sonnenenergiepotenzial zu nutzen, indem sie die installierte Leistung vervierfacht, mit dem Ziel, bis 2035 120 GW zu erreichen (Reuters, „Turkey aims to quadruple wind and solar energy capacity by 2035“).
Quelle: Internationale Energieagentur
Somit reiht sich Aydem Renewables in diese Entwicklung ein. Aydem ist ein relativ neuer Akteur mit begrenzter Größe (1,2 GW / 1 % Marktanteil) und wenig „Track Record“ hinsichtlich der betrieblichen Qualität seiner Anlagen. Aydem ist ausschließlich auf dem türkischen Markt tätig und hat sich ursprünglich auf Wasserkraft spezialisiert. Das Unternehmen erweitert nun sein Portfolio durch den Ausbau von Solar- und Windkraftkapazitäten.
Aydem hat am 19. Juli 2021 eine auf US-Dollar lautende Anleihe mit Fälligkeit im Jahr 2027 begeben, die zum Zeitpunkt der Emission über ein Kreditrating von B, einen Kupon von 7,75 % und einen Verschuldungsgrad von 6,3x verfügte. Auf den ersten Blick könnten diese Faktoren manche Anleger abschrecken.
Es gibt jedoch verschiedene Mechanismen zum Schutz der Gläubiger, die es ermöglichen, das mit einer hohen Verschuldung verbundene Risiko zu verringern, und zwar
zum Zeitpunkt der Ausstrahlung.
Aydem spielt eine strategische Rolle im Zentrum der Energiewende in der Türkei und stützt sich dabei auf mehrere Stärken:
- Für den Staat unverzichtbare Vermögenswerte, die sowohl materieller als auch strategischer Natur sind.
- Eine Finanzierung in Form eines „Project Bond“, der durch die wichtigsten operativen Vermögenswerte besichert ist und über eine tilgungsfähige Struktur verfügt, die den Verschuldungsgrad schrittweise reduziert. Dies bietet den Anleihegläubigern erhebliche Bonitätsvorteile, begrenzt das Refinanzierungsrisiko und schützt vor Wertverlusten.
- Schutzklauseln, insbesondere strenge Vorgaben für die Dividendenpolitik, um die Rückzahlungsfähigkeit der Anleihe zu gewährleisten.
- Stabile, an den Dollar gekoppelte Strompreise dank des Mechanismus zur Förderung erneuerbarer Energien in der Türkei (Einspeisevergütung), wodurch das Risiko einer Abwertung der türkischen Lira gemindert wird.
- Eine hohe EBITDA-Marge, die eine solide Rentabilität gewährleistet und zur Stärkung des Kreditprofils des Emittenten beiträgt.
Aydem weist ein attraktives Risiko-Rendite-Verhältnis auf und bietet Gläubigern eine strukturell vorteilhafte Anleihe. Tatsächlich leidet das Unternehmen unter der schlechten Bonität der Türkei (B+), was sich auf seine Kreditkosten auswirkt. Aufgrund seiner „Postleitzahl“ muss das Unternehmen eine 1,5-mal höhere Kreditrisikoprämie (311 Basispunkte gegenüber 208 Basispunkten) in Kauf nehmen als ein vergleichbares Projekt in den Vereinigten Staaten, obwohl sein Verschuldungsgrad 2,5-mal geringer ist. Derzeit bietet die Aydem-Anleihe 2027 eine attraktive Rendite von 7 % in USD (5 % in EUR) und entspricht damit unserer Anlagephilosophie: „Schlechtes Land / Gutes Unternehmen“. Darüber hinaus handelt es sich bei Aydem 2027 um eine grüne Anleihe, die den internationalen Nachhaltigkeitsstandards entspricht und der Investitionsdefinition der europäischen Taxonomie gerecht wird.
Dieser Fall veranschaulicht die Herausforderungen und Chancen der Finanzierung der Energiewende in Schwellenländern, in denen das Kreditrisiko nach wie vor ein entscheidender Faktor ist.
Fazit
Der Finanzierungsbedarf in den Schwellenländern ist offensichtlich, und es bestehen Möglichkeiten für nachhaltige Investitionen mit positiver Wirkung. Diese Dynamik wird jedoch durch die für Schwellenländer typischen hohen Kapitalkosten gebremst. Dennoch stellt die Finanzierung nachhaltiger Entwicklung in diesen Regionen auch eine Chance dar, von den langfristigen Investitionstrends in strategische Infrastrukturen zu profitieren, die Kreditinvestoren im Vergleich zu zyklischeren Branchen in der Vergangenheit eine bessere Renditeprognose und größere Stabilität geboten haben.
IVO Capital Partners investiert seit über 13 Jahren in Schwellenmärkte und verfügt dank eines elfköpfigen Teams über umfassende Erfahrung in diesem Bereich.
Der Fonds „IVO EM Corporate Debt Short Duration SRI“ reiht sich in diese Entwicklung ein , indem er Unternehmen in Schwellenländern nachhaltig finanziert und gleichzeitig Anlagechancen mit attraktiven Renditen nutzt. Derzeit macht der Strom- und Wärmesektor 20 % der Portfolioallokation aus ( in 6 Ländern), wobei 100 % der Energie aus erneuerbaren Quellen stammen und die Rendite zum 28.02.2025 bei 7,3 % in USD liegt.
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