Sintesi
· Il Paese, che prima era in default, ha riacceso le speranze degli investitori con l’elezione di un presidente libertario e controverso, Javier Milei. Tuttavia, il suo ambizioso programma di bilancio si è scontrato con ostacoli già noti, tra cui turbolenze politiche e casi di corruzione, che hanno rapidamente minato la fiducia degli investitori e frenato di nuovo l’attività economica.
· Si è registrata una maggiore volatilità in seguito alla pesante sconfitta della coalizione di Milei alle elezioni regionali di Buenos Aires, che ha riacceso i timori di un ritorno in forze del movimento peronista in vista delle cruciali elezioni legislative del 26 ottobre.
· Le riserve valutarie continuano a destare preoccupazione a causa del loro crescente utilizzo per mantenere il peso argentino (ARS) sopravvalutato all’interno di una fascia prestabilita. Un sostegno inaspettato è però arrivato dagli Stati Uniti, con l’annuncio di un programma che prevede una linea di swap da 20 miliardi di dollari destinati a stabilizzare il tasso di cambio, ma servono una conferma e maggiori dettagli per rassicurare i mercati.
· Anche se Milei dovesse ottenere un risultato positivo alle elezioni di metà mandato, il suo governo dovrà comunque affrontare la sfida di trovare un equilibrio ottimale tra le diverse politiche per tenere sotto controllo l’inflazione e il tasso di cambio e consolidare così il suo programma di stabilizzazione.
· Nonostante la recente correzione sui titoli di Stato, le aziende si sono dimostrate nel complesso resilienti, grazie alle esportazioni e ai solidi profili di credito. La volatilità che ci aspetta potrebbe offrire agli investitori dei mercati emergenti delle opportunità di acquisto sui titoli obbligazionari societari.
Rallentamento economico in Argentina: dalla prosperità globale a un declino senza precedenti
«Ci sono quattro tipi di paesi: quelli sviluppati, quelli sottosviluppati, il Giappone e l’Argentina. » Questa osservazione, spesso attribuita all’economista premio Nobel Simon Kuznets, illustra bene il percorso singolare dell’Argentina, un paese che un tempo era tra i più ricchi del mondo ma che in seguito è diventato un esempio di declino economico. All’inizio del XX secolo, l’Argentina aveva un PIL pro capite paragonabile a quello dell’Europa e degli Stati Uniti.
Tuttavia, a metà del XX secolo, quell’epoca d’oro iniziò a svanire. L’instabilità politica, segnata da una serie di colpi di Stato militari e regimi autoritari, unita alle politiche populiste consolidate dal regime peronista, ha portato a un’era di protezionismo, eccessivo intervento dello Stato, cattiva gestione del bilancio e iperinflazione. All’alba del XXI secolo, il Paese aveva subito diversi default, tra cui la catastrofica crisi del 2001 (il più grande default sovrano della storia fino a quel momento).
Milei e l’economia: la svolta radicale dell’Argentina verso il rigore di bilancio
Le aspettative del mercato nei confronti dell’Argentina sono cambiate con l’elezione di Javier Milei, un economista eccentrico e personaggio mediatico, che ha battuto il candidato peronista alle ultime elezioni presidenziali, aggiudicandosi il ballottaggio grazie a una retorica anti-progressista e a un programma libertario radicale. Milei è entrato in carica a dicembre 2023, brandendo una motosega durante i comizi elettorali per simboleggiare la sua intenzione di ridurre drasticamente
la spesa pubblica. Il suo stile poco convenzionale, unito alle difficoltà incontrate da Mauricio Macri durante il suo mandato, ha sollevato dubbi sulla sua capacità di attuare le misure di austerità promesse.
A quasi due anni dall’inizio del suo mandato, il presidente si è dimostrato attivo con decreti esecutivi e ha portato avanti riforme strutturali. Le sue misure hanno causato difficoltà sociali a breve termine in cambio di una stabilizzazione economica a lungo termine, suscitando una reazione positiva dei mercati finanziari e posizionando l’Argentina come candidata a una ripresa di bilancio. Nel 2024, l’Argentina ha registrato il suo primo avanzo di bilancio in 14 anni e, nel luglio 2025, ha ottenuto un miglioramento del proprio rating da parte di Moody’s, il primo da oltre un decennio.
Uno dei principali successi di Milei è stato quello di tenere sotto controllo l’inflazione. Ciò è stato possibile soprattutto mettendo fine all’espansione monetaria come strumento di finanziamento e bloccando l’eccessiva emissione di moneta da parte della banca centrale (BCRA), che aveva alimentato l’iperinflazione. Quando è salito al potere, l’inflazione mensile si aggirava intorno al 25%; a maggio 2025, l’indice dei prezzi al consumo era aumentato solo dell’1,5%, il livello più basso degli ultimi cinque anni. L’inflazione annuale, che aveva toccato il picco del 211,4% nel 2023, è scesa al 33,6% nell’agosto 2025. Questo raffreddamento, ottenuto senza disordini sociali diffusi né scioperi di massa, ha contribuito a ripristinare una certa fiducia nel peso.
Di conseguenza, l’Argentina ha abolito i rigidi controlli sui cambi, introducendo un regime di cambio fluttuante per il peso argentino (ARS). La Banca centrale (BCRA) ha stabilito una fascia di oscillazione, intervenendo sul mercato dei cambi quando il tasso a pronti si avvicinava al limite minimo o massimo. Le riserve internazionali sono state rafforzate da un impegno di 20 miliardi di dollari da parte del FMI, che ha anche dato maggiore credibilità grazie all’adozione di un programma di disciplina di bilancio. Tuttavia, le preoccupazioni si sono intensificate man mano che l’utilizzo delle riserve è aumentato per mantenere il tasso di cambio al limite massimo, preoccupazioni attenuate solo temporaneamente dall’annuncio di un sostegno statunitense da parte di Scott Bessent e Donald Trump il 22 settembre, che potrebbe includere una linea di swap da 20 miliardi di dollari. La volatilità è tornata a farsi sentire in assenza di conferme o ulteriori dettagli su questo programma, offrendo ai detentori di ARS l’occasione per vendere la valuta sopravvalutata. Gli incontri tra alti funzionari governativi nella settimana del 6 ottobre, seguiti da un colloquio tra i due presidenti il 14 ottobre, dovrebbero rappresentare importanti catalizzatori per l’attività dei mercati nel breve termine.
Anche la crescita economica ha registrato una ripresa dopo una contrazione iniziale, con un’espansione del PIL nel 2024 e di circa il 6,0% nel primo semestre del 2025. Il bilancio 2026 presentato di recente prevede il proseguimento di una crescita solida, mantenendo al contempo un’inflazione bassa. Le proiezioni ufficiali rimangono più ottimistiche rispetto al consenso di mercato, dato che l’attività economica ha subito un rallentamento nel secondo trimestre del 2025 — a causa delle turbolenze politiche e della stretta monetaria
—, il che fa pensare a un rallentamento rispetto al trimestre precedente e alla possibilità di un terzo trimestre più debole.
La maggior parte delle misure di Milei sono state attuate tramite decreti presidenziali, molti dei quali hanno incontrato l’opposizione dei poteri giudiziario e legislativo. Con almeno un terzo dei seggi al Congresso, Milei sarebbe in grado di mantenere i suoi decreti ed esercitare il diritto di veto sulle iniziative di bilancio del Parlamento. In futuro, la sua capacità di negoziare alleanze puntuali sarà fondamentale, perché il cumulo di riforme strutturali in sospeso richiede un solido sostegno legislativo per produrre effetti duraturi, soprattutto in settori delicati come il lavoro, la fiscalità e le pensioni.
Risanamento fiscale dell’Argentina: un percorso ancora difficile
Il successo del piano economico di Milei dipende in gran parte dall’esito delle elezioni legislative del 26 ottobre, in cui saranno in palio quasi la metà dei seggi della Camera dei deputati e un terzo di quelli del Senato. Se la sua coalizione otterrà almeno un terzo dei seggi alla Camera dei deputati, Milei dovrebbe riuscire a far rispettare i suoi veti e i suoi decreti. Tuttavia, per portare avanti riforme impopolari ma fondamentali nel lungo periodo, soprattutto in materia di pensioni e di welfare, servirà un sostegno più ampio.
Le preoccupazioni per le elezioni legislative sono aumentate dopo le votazioni del 7 settembre nella provincia di Buenos Aires. Nel bel mezzo di uno scandalo di corruzione che coinvolge la sorella di Milei, gli alleati del presidente hanno subito una sconfitta schiacciante: la coalizione di centro-sinistra ha ottenuto il 47% dei voti contro il 34% dello schieramento di Milei. Questi risultati sono stati in parte influenzati da una bassa affluenza (63%), con alcuni elettori che si sono astenuti per protestare contro un governo che aveva promesso di combattere la corruzione, mentre i candidati di sinistra sono riusciti a mobilitare la loro base. Nel 2023, Milei aveva goduto di un forte sostegno da parte dei giovani elettori, che rimarranno un gruppo demografico chiave in vista delle elezioni legislative.
La popolarità di Milei è in forte calo dopo uno scandalo di corruzione
Risultati delle elezioni presidenziali e profilo dell’elettorato
Da allora, Milei ha adottato un tono più conciliante e ha accettato la sconfitta dei suoi alleati, contrariamente alla sua iniziale tendenza a screditare i risultati sfavorevoli. Ha presentato il bilancio 2026 con misure volte a rafforzare la governabilità, tenendo conto sia del breve termine che delle elezioni presidenziali di ottobre 2027. Il governatore di Buenos Aires, Axel Kicillof, è emerso come uno dei candidati chiave del centro-sinistra dopo l’ottima performance del suo schieramento nella provincia.
La reazione negativa dei mercati mette in evidenza i timori di una nuova battuta d’arresto per Milei. Tuttavia, alcuni fattori, come un’affluenza più alta, un elettorato più a destra fuori da Buenos Aires e le recenti iniziative volte a coinvolgere i politici di centro, permettono di nutrire una visione più costruttiva. I rischi restano notevoli, soprattutto se la popolarità di Milei dovesse peggiorare ulteriormente a causa di disordini sociali o di nuovi scandali di corruzione che coinvolgano i suoi alleati. Anche se il disincanto non spinge necessariamente il suo elettorato verso i rivali, potrebbe comunque contribuire di nuovo a una bassa affluenza in un elettorato noto per essere molto sensibile e reattivo.
Opportunità di investimento
La recente volatilità ha spinto gli spread sovrani a nuovi massimi, raggiungendo circa 1.300 pdb (+540 pdb) a metà settembre. Mentre i titoli sovrani restano più volatili a causa del contesto politico, il credito societario ha tenuto meglio. L’indice delle obbligazioni societarie si è allargato di circa 70 pdb, raggiungendo un picco di 497 pdb, e offre attualmente un rendimento interessante dell’8,5%. Riteniamo che questa volatilità possa offrire opportunità su emittenti solidi con un profilo difensivo rispetto ai principali rischi che l’Argentina deve affrontare, in particolare:
· Esportatori di risorse naturali. L’Argentina è uno dei principali produttori mondiali di prodotti agricoli, come la soia e il mais. Inoltre, i produttori di petrolio e gas hanno beneficiato di un aumento della produzione e di una maggiore efficienza in termini di costi nei giacimenti di Vaca Muerta, offrendo così un’ulteriore fonte di entrate in valuta estera.
· Aziende locali con un solido profilo creditizio. Nonostante siano esposte all’economia nazionale, alcune società sono ben posizionate per resistere alla volatilità argentina. Queste aziende occupano posizioni di leadership nei loro mercati e hanno storicamente registrato buoni risultati, mantenendo al contempo bilanci sani.
Gli spread delle obbligazioni societarie argentine si attestano a 262 pdb rispetto all’indice di riferimento delle società latinoamericane e a 360 pdb rispetto all’indice globale delle obbligazioni societarie ad alto rendimento dei mercati emergenti. Sebbene l’intera classe di attività possa beneficiare di fattori positivi, i solidi fondamentali di alcune società limitano il rischio di ribasso, offrendo al contempo un rendimento interessante in relazione al loro livello di rischio ponderato.
Volatilità sovrana
I crediti societari reggono meglio di quelli sovrani
Conclusione: prospettive per le prossime settimane
Essendo uno dei paesi con il maggior numero di casi di insolvenza sovrana al mondo, l’Argentina deve affrontare un percorso difficile e impegnativo per raggiungere la stabilità di bilancio e riconquistare la fiducia degli investitori. Se Milei riuscirà a superare con successo gli ostacoli politici e fiscali che lo attendono, il suo programma potrebbe consolidare la stabilizzazione economica dell’Argentina. Le elezioni legislative di ottobre saranno un banco di prova fondamentale, seguito da vicino dai mercati.
Anche se le prospettive di miglioramento del contesto di bilancio sono positive e rappresentano un importante catalizzatore per la performance delle aziende, alcune società con solidi profili di credito offrono comunque un rischio limitato in caso di risultati elettorali sfavorevoli per il mercato.
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