I paesi emergenti, i soliti sospetti del cambiamento climatico?
Una visione distorta della transizione energetica globale
Mathieu Quenechdu, analista ESG presso IVO Capital Partners
La visione di IVO Capital Partners
- Da diversi anni, i paesi emergenti vengono accusati di essere i principali responsabili delle emissioni di gas serra
- (GHG). Se la si considera in termini assoluti, questa cifra rafforza questa immagine, nascondendo però diverse realtà.
- Da un lato, i paesi sviluppati sono storicamente i principali beneficiari delle energie fossili e quelli che hanno contribuito di più alle emissioni di gas serra. Dall’altro, le emissioni pro capite rimangono di gran lunga più elevate negli Stati Uniti e in Europa (esclusa la Cina).
- Una delle sfide principali delle COP è quella di indirizzare i capitali verso queste economie per accelerarne la transizione. Tuttavia, questi paesi si trovano ad affrontare un doppio ostacolo: devono far fronte agli effetti del cambiamento climatico, ma allo stesso tempo non hanno le risorse per reagire.
Quindi, lungi dall’essere inattivi, i paesi emergenti stanno mettendo in atto politiche ambiziose per rendere più sostenibile il loro mix energetico.
Un mercato emergente che offre ottime opportunità per gli investimenti sostenibili
Gli investimenti sostenibili nei paesi emergenti sono spesso visti come limitati, per mancanza di alternative sufficientemente “verdi”. Questo ragionamento è però fuorviante: nei paesi emergenti troviamo un mix energetico in evoluzione e una decarbonizzazione del settore elettrico. Il settore dell’elettricità e del riscaldamento è la principale fonte di emissioni di gas serra a livello mondiale, ma è anche quello in cui la transizione è più accessibile grazie alle tecnologie esistenti (solare, eolico, idroelettrico, ecc.).
Alcuni paesi emergenti si stanno già affermando come protagonisti chiave di questa trasformazione. In America Latina, oltre il 50% della produzione di energia elettrica proviene da fonti rinnovabili. Sostituire le energie ad alta intensità di carbonio con quelle rinnovabili ha un impatto diretto e significativo. Molti paesi emergenti si stanno distinguendo in questa transizione, soprattutto in Asia. Ad esempio, l’India sta accelerando la sua transizione con un ambizioso piano di investimenti da 13,3 miliardi di dollari entro il 2024 (+40
% in un anno, Ember, “Navigating risks to unlock 500 GW of renewables by 2030”, febbraio 2025) per diversificare il proprio mix energetico e ridurre così la dipendenza dal carbone. Investire nelle energie rinnovabili significa scegliere di non puntare sul carbone e sul gas, il che porta a una riduzione netta delle emissioni – rispettivamente 665 volte e 98 volte, a parità di produzione – reindirizzando i capitali verso soluzioni a minore intensità di carbonio.
Inoltre, i paesi emergenti stanno vivendo una fase di forte espansione energetica, con un bisogno sempre maggiore di accesso all’elettricità per sostenere la loro crescita e sviluppare le infrastrutture. Infatti, l’80% della domanda aggiuntiva di elettricità a livello mondiale entro il 2030 proverrebbe dai paesi emergenti. È necessario soddisfare questo fabbisogno in eccesso con energia a basse emissioni di carbonio (rinnovabile) e limitare l’impatto ambientale di questa espansione energetica.
I paesi emergenti svolgono quindi un ruolo chiave nella transizione energetica, con protagonisti come l’America Latina, dove gran parte dell’elettricità proviene già da fonti rinnovabili, e l’India, che sta attivamente portando avanti la propria transizione e soddisfacendo il proprio fabbisogno energetico aggiuntivo grazie a massicci investimenti nelle energie pulite.
Report ESG in linea con gli standard internazionali:
Contrariamente a quanto si pensa, la mancanza di trasparenza delle aziende emergenti è sempre meno un problema. Mentre nei paesi sviluppati i requisiti di divulgazione ESG vengono sempre più messi in discussione — con l’amministrazione Trump, ostile all’ESG, o ancora la legge Omnibus nell’UE — i paesi emergenti, invece, stanno allineando sempre di più i propri requisiti in materia di divulgazione degli impatti ambientali e sociali delle aziende agli standard internazionali. In Brasile, la Commissione brasiliana per i titoli mobiliari ha pubblicato una risoluzione che impone alle società quotate in borsa di conformarsi agli standard di sostenibilità dell’IFRS (ISSB). Da parte sua, il Messico ha imposto lo stesso obbligo a partire da gennaio 2025 alle aziende quotate sui suoi mercati. Anche la Colombia ha sviluppato nel 2022 una propria tassonomia verde all’interno del proprio quadro giuridico, specificando i criteri per l’emissione di obbligazioni verdi e sostenibili.
In realtà, nei paesi emergenti non mancano certo le opportunità di investimento sostenibile e le istituzioni di questi paesi stanno mettendo a punto quadri normativi che favoriscono gli investimenti sostenibili. Allora, com’è la situazione degli investimenti sostenibili nei paesi emergenti?
Deficit di investimenti nei paesi emergenti: stimolare i finanziamenti internazionali per una transizione energetica globale sostenibile
L’ultimo rapporto dell’Agenzia internazionale per l’energia (AIE) mette in luce la mancanza di investimenti nelle energie pulite nelle economie emergenti. Al momento, questi paesi attraggono meno del 20% degli investimenti mondiali in questo settore, nonostante rappresentino quasi i due terzi della popolazione mondiale e una quota crescente della domanda energetica.
Visto che i finanziamenti locali non bastano, bisogna potenziare quelli internazionali con l’obiettivo di triplicarli entro il 2035. Gli attori pubblici, come le istituzioni finanziarie per lo sviluppo (IFD) quali la Banca mondiale e la Banca africana di sviluppo, svolgono un ruolo chiave. Tuttavia, anche gli attori privati e i mercati dei capitali sono fondamentali.
In questo senso, si osserva una forte crescita dei green bond nei mercati emergenti, con un aumento del 50% tra il 2022 e il 2023, che nel 2023 rappresenteranno ormai il 40% del mercato primario mondiale dei green bond, ma questi importi non sono ancora sufficienti (World Investment Report 2024 – UNCTAD).
Allora, quali sono gli ostacoli che impediscono di attirare un maggior numero di investimenti?
Un costo del capitale elevato: ostacolo o opportunità di investimento?
Oggi, il principale ostacolo agli investimenti sostenibili nei paesi emergenti è il costo del capitale (WACC). Il costo del capitale riflette il rendimento atteso dagli azionisti e dai creditori. Questo costo è più elevato nei paesi emergenti che in quelli sviluppati.
Fonte: Agenzia Internazionale per l’Energia
Infatti, gli investitori chiedono un premio di rendimento per finanziare le aziende che operano nelle economie emergenti, a causa dei rischi specifici legati a questi mercati (valutari, politici, normativi, ecc.). Questa richiesta frena l’afflusso di investimenti. Inoltre, il rating creditizio di queste aziende, spesso classificate nella categoria “high yield”, ne riduce l’attrattiva per i nuovi investitori.
Per fare un esempio, se prendiamo un progetto di energia solare, il costo può arrivare a essere fino a due volte superiore rispetto a quello di un progetto equivalente nei paesi sviluppati. Da notare che il costo del capitale di un progetto solare è sostenuto principalmente dal debito (in media il 65%).
Fonte: Agenzia Internazionale per l’Energia
Quindi, il costo del capitale frena la dinamica di finanziamento dei progetti, nonostante ci sia un bisogno reale. Infatti, una riduzione di questo costo consentirebbe di alleggerire il fabbisogno di finanziamento annuale dei paesi emergenti (una riduzione di 100 punti base equivarrebbe a circa 150 miliardi di dollari in meno ogni anno) e quindi facilitare il raggiungimento degli obiettivi di transizione energetica.
È vero che un costo del capitale elevato riflette un premio di rischio più alto. Tuttavia, rappresenta anche un’opportunità di investimento interessante per chi cerca rendimenti più elevati.
Infatti, orientarsi nel mondo degli investimenti emergenti richiede competenza e un’analisi approfondita («bottom up») della qualità degli emittenti
e le misure che adottano per far fronte ai rischi individuati.
Da oltre 13 anni, IVO Capital Partners analizza queste opportunità nei mercati emergenti.
Caso di investimento in un’azienda che produce energia rinnovabile in Turchia: Aydem Renewables
Il mix energetico turco è ancora dominato dalle energie fossili, che rappresentano il 60% della produzione totale, di cui il 36% proviene dal carbone.
Comunque, le energie rinnovabili rappresentano il 40% del mix energetico, con una crescita significativa negli ultimi anni. Storicamente orientata verso l’energia idroelettrica, la Turchia sta ora cercando di sfruttare il proprio potenziale eolico e solare quadruplicandone la capacità installata, con l’obiettivo di raggiungere i 120 GW entro il 2035 (Reuters, La Turchia punta a quadruplicare la capacità eolica e solare entro il 2035).
Fonte: Agenzia Internazionale per l’Energia
Aydem Renewables si inserisce proprio in questa dinamica. Aydem è un operatore recente, di dimensioni limitate (1,2 GW / 1% di quota di mercato) e con un track record ancora limitato sulla qualità operativa dei suoi impianti. Presente solo sul mercato turco, Aydem è nata come specialista nel settore idroelettrico. Ora l’azienda sta ampliando il proprio portafoglio sviluppando capacità di produzione solare ed eolica.
Aydem ha emesso un’obbligazione in dollari con scadenza nel 2027, con un rating di credito B, una cedola del 7,75% e un rapporto di indebitamento di 6,3x al momento dell’emissione, il 19 luglio 2021. A prima vista, questi elementi potrebbero scoraggiare alcuni investitori.
Comunque, ci sono diversi meccanismi di tutela dei creditori che permettono di ridurre il rischio legato a un elevato livello di leva finanziaria nel
al momento della trasmissione.
Aydem svolge un ruolo strategico nel cuore della transizione energetica in Turchia, grazie a diversi punti di forza:
- Beni essenziali per lo Stato, sia materiali che strategici.
- Un finanziamento sotto forma di “Project Bond”, garantito dai principali asset operativi, con una struttura ammortizzabile che riduce progressivamente il livello di indebitamento. Questo offre solidi vantaggi in termini di credito per i detentori delle obbligazioni, limitando il rischio di rifinanziamento e proteggendo dalla perdita di valore.
- Clausole di tutela, in particolare una rigida regolamentazione della politica dei dividendi per preservare la capacità di rimborso dell’obbligazione.
- Prezzi dell’elettricità stabili e indicizzati al dollaro grazie al meccanismo di sostegno alle energie rinnovabili in Turchia (Feed-in-Tariff), che riduce l’esposizione al rischio di deprezzamento della lira turca.
- Un margine EBITDA elevato che garantisce una redditività solida e contribuisce a rafforzare il profilo creditizio dell’emittente.
Aydem presenta un interessante rapporto rischio/rendimento e offre un’obbligazione strutturalmente vantaggiosa per i creditori. Infatti, questa società risente della scarsa qualità del rating sovrano turco (B+), il che incide sul suo costo del credito. Il suo “codice postale” le impone un premio di rischio di credito 1,5 volte superiore (311 pdb contro 208 pdb) rispetto a un progetto equivalente negli Stati Uniti, nonostante un indebitamento 2,5 volte inferiore. Oggi, l’obbligazione Aydem 2027 offre un rendimento interessante del 7% in USD (5% in EUR), in linea con la nostra filosofia di investimento: «Paese cattivo / Azienda buona». Inoltre, Aydem 2027 è un’obbligazione verde, in linea con gli standard internazionali di sostenibilità e conforme alla definizione di investimento della tassonomia europea.
Questo caso mette in luce le sfide e le opportunità del finanziamento della transizione energetica nei paesi emergenti, dove il rischio di credito rimane un fattore chiave.
Conclusione
Il fabbisogno di finanziamenti nei mercati emergenti è evidente e ci sono opportunità di investimento sostenibile ad alto impatto. Tuttavia, questa dinamica è frenata dall’elevato costo del capitale tipico dei paesi emergenti. D’altra parte, finanziare lo sviluppo sostenibile in queste regioni rappresenta anche un’opportunità per sfruttare le tendenze di investimento a lungo termine nelle infrastrutture strategiche, che storicamente hanno offerto una maggiore visibilità sui rendimenti e una maggiore stabilità per gli investitori nel credito rispetto ai settori più ciclici.
IVO Capital Partners investe da oltre 13 anni nei mercati emergenti e vanta una solida esperienza in questo settore grazie a un team di 11 persone.
Il fondo IVO EM Corporate Debt Short Duration SRI si inserisce in questa dinamica, finanziando in modo sostenibile le aziende che operano nei mercati emergenti e cogliendo al contempo opportunità di investimento che offrono rendimenti interessanti. Attualmente, il settore dell’elettricità e del teleriscaldamento rappresenta il 20% dell’allocazione ( in 6 paesi), con il 100% di produzione da fonti rinnovabili e un rendimento del 7,3% in USD al 28/02/2025.
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